0:00
[ЗАСТАВКА] После
того как мы с вами в самых общих чертах
описали процесс торговли ценными бумагами, поговорим об очень важном
— поговорим об оценке рисков инвестирования в облигации.
Оценивать риск инвестирования в облигации очень важно,
мы говорили об этом еще на первой лекции.
Почему?
Потому что облигация отличается от депозита, она несет дополнительные риски,
и оценка этих рисков — отдельный и большой самостоятельный труд.
Частично в оценке этих рисков вам могут помочь рейтинги,
которые выставляют рейтинговые агентства, рекомендации инвестиционных компаний,
но в конечном итоге любой инвестор должен четко понимать,
что оценка рисков остается за самим инвестором.
Перед тем как мы перечислим все риски, связанные с инвестированием в облигации,
надо понять, что собственно из себя представляет сам риск.
Сам риск — это оценка недополучения ожидаемой доходности от покупки облигации.
Чисто математически риск оценивается через
расчет среднеквадратического отклонения доходности ценных бумаг.
Речь идет о том, что в ходе торговли может
происходить колебание цен по данным бумагам,
и рассчитывая отклонения доходности,
перемножая доходности облигаций на возможную
вероятность достижения этой доходности,
мы получаем показатель возможного отклонения доходности.
Именно это отклонение доходности и будет оценкой,
математической оценкой нашего риска.
С какими рисками инвестирования в облигации может столкнуться инвестор?
Их можно, условно говоря, разделить на 2 группы.
Первая группа — это риски рыночного типа,
риски, которые не зависят от данного эмитента,
связанные с внешними факторами, на которые эмитент в принципе влиять не может,
— то есть это общерыночные системные риски.
И второй тип рисков — это несистемные риски,
связанные непосредственно с деятельностью самого эмитента.
В этом случае эти риски можно снизить,
попытавшись диверсифицировать портфель,
то есть совершив покупки облигаций с разными рисками.
Что касается рыночных рисков, к таковым относятся
риск процентных ставок, о котором мы уже говорили, валютный риск,
связанный с падением или ростом курса национальной валюты,
риск реинвестирования, о котором частично мы говорили на 2-й лекции,
и риски, которые мы вообще не рассматривали, — это отраслевой,
инфляционный и риск появления новых рисков, так называемый риск риска.
Что касается специфических рисков,
они связаны или с деятельностью самого эмитента,
с его финансовым положением, если речь идет о кредитном риске,
или с рисками особенности выпуска данной облигации,
когда речь идет о риске досрочного погашения.
К специфическим рискам относится риск ликвидности,
связанный со сложностью при покупке и продаже ценных бумаг,
и операционный риск, связанный с деятельностью брокера и
торговой системой, через которую вы покупаете и продаете облигации.
Первый тип риска, о которых мы поговорим, — это риск процентной ставки.
На первом и втором занятии мы говорили, что облигация — бумага,
курс которой очень сильно зависит от изменения процентных ставок.
И на приведенном слайде видно, что в значительной степени цена
облигации зависит от того, что будет происходить с процентными ставками.
В случае роста процентных ставок, в формуле цены облигации
увеличивается знаменатель — коэффициент дисконтирования,
и автоматически это приводит к тому,
что цена облигации в нашем случае будет падать.
Поэтому, покупая облигацию, мы должны каким-то образом
учесть возможный риск, связанный с падением процентных ставок.
Этот риск приведет к снижению облигаций, по крайней мере,
в среднесрочной перспективе.
Каким образом мы можем учесть риски изменения процентной ставки?
На третьей лекции мы говорили, что существует механизм оценки
этого риска с помощью так называемой модифицированной
дюрации, которая дает нам возможность оценить
чувствительность облигаций к изменению процентных ставок.
И на слайде приведена формула, которая показывает
очень четкую связь между модифицированной дюрацией и возможным
изменением цены в случае изменения процентной ставки,
в случае изменения доходности, которая зависит от процентной ставки.
Напоминаю, что изменения процентной ставки и изменения цены,
находятся в обратно пропорциональной зависимости,
поэтому при росте процентных ставок цена падает,
именно об этом говорит минус в последней формуле, и наоборот,
при снижении процентных ставок цена облигаций растет,
потому что минус на минус нам дает плюс.
Рассмотрим риски инвестирования в облигации,
связанные с возможностью изменения процентной ставки, на конкретных примерах.
В нашем примере мы видим две облигации известных российских
компаний: компании Аэрофлот и компании «Магнит».
Изменение цены облигации в зависимости от изменения процентных ставок
очень сильно зависит от дюрации — чем меньше дюрация, тем меньше
возможное изменение цены облигации в случае роста процентных ставок.
Ну и на этом примере мы видим, что у нас две облигации с одинаковыми сроками
погашения, с примерно одинаковой доходностью к погашению,
но разной дюрацией, а именно — дюрация по облигациям Аэрофлота больше,
чем дюрация по облигациям «Магнита».
И, исходя из этого, мы можем оценить,
что примерно произойдет с иной облигацией при увеличении доходности на 1 %.
Исходя из формулы, которая приведена на предыдущем слайде,
мы можем посчитать, что в случае повышения доходности на 1 %,
облигация Аэрофлота снизится на 0,3 процентных пункта,
а облигация «Магнита» снизится на 0,2 процентных пункта,
что связано с тем, что дюрация облигаций «Магнита» меньше,
чем дюрация облигаций Аэрофлота.
Для самостоятельного решения посчитайте,
что произойдет с ценой облигации Аэрофлота и «Магнита»
при снижении доходности к погашению на 3 процентных пункта.
Это ваше самостоятельное домашнее задание.
Каким образом мы можем бороться с риском изменения процентной ставки?
Одним из способов преодоления этого риска является покупка ценных бумаг,
облигаций с плавающей купонной ставкой,
доходность которой привязана к какому-либо активу.
Плавающая фиксированная ставка дает нам возможность
застраховаться от данного риска.
В качестве примера облигации, которая нас страхует от данного риска,
выступает облигация компании «Главная дорога».
Мы видим, что особенности выпуска данной облигации предполагают,
что купон по данной облигации выплачивается раз в год,
но по данной облигации ставка купона плавающая,
при этом она привязана к темпам роста
ВВП и темпам роста потребительских цен.
То есть, тем самым мы страхуемся от риска изменения процентных ставок через
механизм плавающей купонной ставки,
и В качестве способа борьбы с риском изменения процентной
ставки можно рассмотреть покупку облигаций с плавающей купонной ставкой.
В качестве первого примера можно привести облигацию компании «Главная
дорога» — инфраструктурной компании, занимающейся строительством дорог,
где у нас есть купон по облигации,
привязанный к темпам роста потребительских цен и темпам роста ВВП.
Тем самым плавающая купонная ставка дает нам некую
гарантию получения определенного дохода.
Второй пример — это пример еврооблигации
компании «Ямал» — газодобывающей компании,
купон по которой привязан к показателям шестимесячной
ставки на межбанковском рынке LIBOR
в долларах США, плюс 3 %.
Тем самым опять-таки мы имеем вариант плавающей купонной ставки,
в качестве альтернативного варианта рассчета купона по этой облигации
выступает индекс потребительских цен в Соединенных Штатах CPI + 1 %.
И в первом, и во втором случае плавающий купон дает нам возможность каким-то
образом застраховаться от изменения процентной ставки.
Второй риск, с которым сталкивается инвестор,
покупающий облигации — это валютный риск.
События последних двух лет на российском валютном
рынке не оставляют сомнений в том,
что инвестор должен учитывать валютный риск при покупке инструментов.
С валютным риском сталкиваются инвесторы,
покупающие облигации в национальной валюте, поскольку в этом случае они теряют
потенциальные доходы от снижения курса национальной валюты.
И с валютным риском сталкиваются инвесторы,
которые покупают облигации в иностранной валюте,
в случае снижения курса или, наоборот,
роста курса по той валюте, в облигации которой они инвестировали.
Ну в качестве примера такого достаточно экзотического,
но интересного, можно привести покупку облигаций девелоперской компании
MirLand Development, которая номинирована в израильских шекелях.
Один из возможных рисков, связанных с покупкой этой облигации,
это риск, связанный с переоценкой израильской валюты.
И, соответственно,
в случае падения курса этой валюты, инвестор несет потери,
связанные с обесценением валюты и недополучением доходов.
Как можно бороться с валютным риском?
На третьей лекции мы с вами говорили о том,
что для избежания валютного риска,
связанного с обесценением российской национальной валюты,
инвестор может инвестировать в еврооблигации, которые дают ему
компенсацию за счет роста доллара США или евро.
Второй способ избежания рисков связан с тем, что инвестор должен
тщательно анализировать риски, возможные со снижением курса валюты.
И существует целый ряд индикаторов, который позволяет каким-то
образом заранее оценить возможности изменения курса валюты.
[ЗАСТАВКА]
[ЗАСТАВКА]