[ЗАСТАВКА] После

того как мы с вами в самых общих чертах

описали процесс торговли ценными бумагами, поговорим об очень важном

— поговорим об оценке рисков инвестирования в облигации.

Оценивать риск инвестирования в облигации очень важно,

мы говорили об этом еще на первой лекции.

Почему?

Потому что облигация отличается от депозита, она несет дополнительные риски,

и оценка этих рисков — отдельный и большой самостоятельный труд.

Частично в оценке этих рисков вам могут помочь рейтинги,

которые выставляют рейтинговые агентства, рекомендации инвестиционных компаний,

но в конечном итоге любой инвестор должен четко понимать,

что оценка рисков остается за самим инвестором.

Перед тем как мы перечислим все риски, связанные с инвестированием в облигации,

надо понять, что собственно из себя представляет сам риск.

Сам риск — это оценка недополучения ожидаемой доходности от покупки облигации.

Чисто математически риск оценивается через

расчет среднеквадратического отклонения доходности ценных бумаг.

Речь идет о том, что в ходе торговли может

происходить колебание цен по данным бумагам,

и рассчитывая отклонения доходности,

перемножая доходности облигаций на возможную

вероятность достижения этой доходности,

мы получаем показатель возможного отклонения доходности.

Именно это отклонение доходности и будет оценкой,

математической оценкой нашего риска.

С какими рисками инвестирования в облигации может столкнуться инвестор?

Их можно, условно говоря, разделить на 2 группы.

Первая группа — это риски рыночного типа,

риски, которые не зависят от данного эмитента,

связанные с внешними факторами, на которые эмитент в принципе влиять не может,

— то есть это общерыночные системные риски.

И второй тип рисков — это несистемные риски,

связанные непосредственно с деятельностью самого эмитента.

В этом случае эти риски можно снизить,

попытавшись диверсифицировать портфель,

то есть совершив покупки облигаций с разными рисками.

Что касается рыночных рисков, к таковым относятся

риск процентных ставок, о котором мы уже говорили, валютный риск,

связанный с падением или ростом курса национальной валюты,

риск реинвестирования, о котором частично мы говорили на 2-й лекции,

и риски, которые мы вообще не рассматривали, — это отраслевой,

инфляционный и риск появления новых рисков, так называемый риск риска.

Что касается специфических рисков,

они связаны или с деятельностью самого эмитента,

с его финансовым положением, если речь идет о кредитном риске,

или с рисками особенности выпуска данной облигации,

когда речь идет о риске досрочного погашения.

К специфическим рискам относится риск ликвидности,

связанный со сложностью при покупке и продаже ценных бумаг,

и операционный риск, связанный с деятельностью брокера и

торговой системой, через которую вы покупаете и продаете облигации.

Первый тип риска, о которых мы поговорим, — это риск процентной ставки.

На первом и втором занятии мы говорили, что облигация — бумага,

курс которой очень сильно зависит от изменения процентных ставок.

И на приведенном слайде видно, что в значительной степени цена

облигации зависит от того, что будет происходить с процентными ставками.

В случае роста процентных ставок, в формуле цены облигации

увеличивается знаменатель — коэффициент дисконтирования,

и автоматически это приводит к тому,

что цена облигации в нашем случае будет падать.

Поэтому, покупая облигацию, мы должны каким-то образом

учесть возможный риск, связанный с падением процентных ставок.

Этот риск приведет к снижению облигаций, по крайней мере,

в среднесрочной перспективе.

Каким образом мы можем учесть риски изменения процентной ставки?

На третьей лекции мы говорили, что существует механизм оценки

этого риска с помощью так называемой модифицированной

дюрации, которая дает нам возможность оценить

чувствительность облигаций к изменению процентных ставок.

И на слайде приведена формула, которая показывает

очень четкую связь между модифицированной дюрацией и возможным

изменением цены в случае изменения процентной ставки,

в случае изменения доходности, которая зависит от процентной ставки.

Напоминаю, что изменения процентной ставки и изменения цены,

находятся в обратно пропорциональной зависимости,

поэтому при росте процентных ставок цена падает,

именно об этом говорит минус в последней формуле, и наоборот,

при снижении процентных ставок цена облигаций растет,

потому что минус на минус нам дает плюс.

Рассмотрим риски инвестирования в облигации,

связанные с возможностью изменения процентной ставки, на конкретных примерах.

В нашем примере мы видим две облигации известных российских

компаний: компании Аэрофлот и компании «Магнит».

Изменение цены облигации в зависимости от изменения процентных ставок

очень сильно зависит от дюрации — чем меньше дюрация, тем меньше

возможное изменение цены облигации в случае роста процентных ставок.

Ну и на этом примере мы видим, что у нас две облигации с одинаковыми сроками

погашения, с примерно одинаковой доходностью к погашению,

но разной дюрацией, а именно — дюрация по облигациям Аэрофлота больше,

чем дюрация по облигациям «Магнита».

И, исходя из этого, мы можем оценить,

что примерно произойдет с иной облигацией при увеличении доходности на 1 %.

Исходя из формулы, которая приведена на предыдущем слайде,

мы можем посчитать, что в случае повышения доходности на 1 %,

облигация Аэрофлота снизится на 0,3 процентных пункта,

а облигация «Магнита» снизится на 0,2 процентных пункта,

что связано с тем, что дюрация облигаций «Магнита» меньше,

чем дюрация облигаций Аэрофлота.

Для самостоятельного решения посчитайте,

что произойдет с ценой облигации Аэрофлота и «Магнита»

при снижении доходности к погашению на 3 процентных пункта.

Это ваше самостоятельное домашнее задание.

Каким образом мы можем бороться с риском изменения процентной ставки?

Одним из способов преодоления этого риска является покупка ценных бумаг,

облигаций с плавающей купонной ставкой,

доходность которой привязана к какому-либо активу.

Плавающая фиксированная ставка дает нам возможность

застраховаться от данного риска.

В качестве примера облигации, которая нас страхует от данного риска,

выступает облигация компании «Главная дорога».

Мы видим, что особенности выпуска данной облигации предполагают,

что купон по данной облигации выплачивается раз в год,

но по данной облигации ставка купона плавающая,

при этом она привязана к темпам роста

ВВП и темпам роста потребительских цен.

То есть, тем самым мы страхуемся от риска изменения процентных ставок через

механизм плавающей купонной ставки,

и В качестве способа борьбы с риском изменения процентной

ставки можно рассмотреть покупку облигаций с плавающей купонной ставкой.

В качестве первого примера можно привести облигацию компании «Главная

дорога» — инфраструктурной компании, занимающейся строительством дорог,

где у нас есть купон по облигации,

привязанный к темпам роста потребительских цен и темпам роста ВВП.

Тем самым плавающая купонная ставка дает нам некую

гарантию получения определенного дохода.

Второй пример — это пример еврооблигации

компании «Ямал» — газодобывающей компании,

купон по которой привязан к показателям шестимесячной

ставки на межбанковском рынке LIBOR

в долларах США, плюс 3 %.

Тем самым опять-таки мы имеем вариант плавающей купонной ставки,

в качестве альтернативного варианта рассчета купона по этой облигации

выступает индекс потребительских цен в Соединенных Штатах CPI + 1 %.

И в первом, и во втором случае плавающий купон дает нам возможность каким-то

образом застраховаться от изменения процентной ставки.

Второй риск, с которым сталкивается инвестор,

покупающий облигации — это валютный риск.

События последних двух лет на российском валютном

рынке не оставляют сомнений в том,

что инвестор должен учитывать валютный риск при покупке инструментов.

С валютным риском сталкиваются инвесторы,

покупающие облигации в национальной валюте, поскольку в этом случае они теряют

потенциальные доходы от снижения курса национальной валюты.

И с валютным риском сталкиваются инвесторы,

которые покупают облигации в иностранной валюте,

в случае снижения курса или, наоборот,

роста курса по той валюте, в облигации которой они инвестировали.

Ну в качестве примера такого достаточно экзотического,

но интересного, можно привести покупку облигаций девелоперской компании

MirLand Development, которая номинирована в израильских шекелях.

Один из возможных рисков, связанных с покупкой этой облигации,

это риск, связанный с переоценкой израильской валюты.

И, соответственно,

в случае падения курса этой валюты, инвестор несет потери,

связанные с обесценением валюты и недополучением доходов.

Как можно бороться с валютным риском?

На третьей лекции мы с вами говорили о том,

что для избежания валютного риска,

связанного с обесценением российской национальной валюты,

инвестор может инвестировать в еврооблигации, которые дают ему

компенсацию за счет роста доллара США или евро.

Второй способ избежания рисков связан с тем, что инвестор должен

тщательно анализировать риски, возможные со снижением курса валюты.

И существует целый ряд индикаторов, который позволяет каким-то

образом заранее оценить возможности изменения курса валюты.

[ЗАСТАВКА]

Оценка рисков инвестирования в облигации

Инвестиции в облигации

Conoce a los instructores