Итак, мы подошли к следующему вопросу, который мы наметили в нашем плане.

Мы уже видели с предыдущего вопроса, что вопрос, что проблема потока

денежных средств для компании, для анализа компании с позиции корпоративных финансов-

это очень важная проблема.

Поэтому сейчас мы с вами остановимся на этом понятии.

Чтобы мы могли обсуждать эту проблему, давайте

попробуем дать общую картину элементам капитала фирмы.

В данном случае я говорю о компаниях не финансового сектора.

Давайте мы посмотрим на этот слайд сначала с правой стороны, потому что мы

посмотрим на капитал компании с точки зрения источников его формирования.

Мы можем увидеть выделенные здесь на

этом слайде красным краткосрочные обязательства компании.

Например, она остается должна своим поставщикам,

у нее возникают обязательства перед поставщиками.

Компания может иметь задолженность по выплате зарплаты, поскольку

все-таки она не каждый день, безусловно, ее выплачивает.

Наконец, она может быть должна своим клиентам, если они сделали предоплату за

какие-то партии продукции, и еще не весь продукт им поставлен и изготовлен.

Она может иметь задолженность по налогу на прибыль.

Наконец, она может иметь задолженность, например,

по процентам по своим кредитам банкам,

или по процентам или купонам по своим корпоративным облигациям и так далее.

Вот совокупность таких отношений формирует ее краткосрочные обязательства, которые

будут вот так примерно структурированы в балансе, в балансовом отчете компании.

С точки зрения финансов это говорит о том, что компания использует чужие деньги.

У нее они на короткие сроки остаются в компании.

И этот срок исчерпывается 12-ю месяцами.

Далее мы говорим о долгосрочных обязательствах компании.

То есть, о тех деньгах, которые компания привлекла на условиях заимствования.

Возможно это деньги, которые пришли на длительные

сроки в виде разных форм банковских кредитов.

Возможно это деньги, которые компания получила, когда она

продавала свои корпоративные облигации, рассчитанные на несколько лет.

Значит, обязательства по этим долгам в отличие от

процентов по этим долгам мы рассматриваем как долгосрочные обязательства.

Так они будут отражены, вот примерно так в балансе компании.

И первое и второе слагаемое, то есть,

то, что выделено сейчас красным, и долгосрочные обязательства.

То есть, вот это вместе составляет совокупные обязательства компании, и

рассказывает нам, по сути дела,

рисует, точнее, картинку ее отношений заимствования.

Третий компонент-

это, собственно, та компания, если мы говорим об источниках

финансирования, то есть о том, как формируется капитал компании.

Собственно капитал, деньги, которые дали инвесторы или

те же собственники, образуется в компании прежде

всего путем выпуска акций, ведь мы рассматриваем

корпорацию, то есть акционерное общество открытого типа.

И поэтому здесь есть такая позиция как выпущенные акции.

Это деньги, которые компания получила, когда

продавала акции и выпускала их в обращение.

Но, безусловно, очень важный элемент-

это прибыль, которая накоплена в компании.

Она накоплена и называется, поскольку

часть прибыли, возможно, компания выплачивает

в виде дивидендов достаточно регулярно или может быть не очень регулярно.

Но так или иначе, если она хоть какую-то

часть прибыли выплачивает в виде дивидендов, остальная часть-

это ее накопленная прибыль, которая плюсуется как-бы в балансах

компании и составляет очень важный компонент ее собственного капитала.

Итак, с правой стороны этого слайда мы с вами сейчас бегло рассмотрели основные

источники финансирования компании, как они будут отражены в ее балансовом отчете.

И все это суммируется, вы видите два знака суммы,

и суммирования, и у нас образуется совокупный капитал фирмы.

Если мы на него смотрим с позиции источников его формирования.

А теперь, как мы с вами говорили в самом начале, компания, после того, как она

успешно привлекла капитал в той или иной форме,

тем или иным финансовым инструментом, должна его инвестировать.

И мы говорили о комплексе инвестиционных

решений, когда мы начинали нашу вводную тему.

Сейчас с левой стороны слайда вот эта идея о том,

что компания осуществляет определенные инвестиционные

решения, тоже находит свое отражение.

И мы видим, прежде всего, так называемые оборотные активы.

То есть, это те ресурсы компании, которые

она контролирует, которые ей, возможно, принадлежат, или,

возможно, она их заимствует, и, точнее, она

их может иметь в каких-то, на условиях аренды.

И тогда мы описываем активы как ресурсы, которые находятся под контролем компании.

В данном случае мы говорим об оборотных или так называемых текущих активах.

То есть, это активы или ресурсы, которые компания создала, приобрела для того,

чтобы они были использованы в течение

очень короткого срока, в течение 12 месяцев.

Они должны быть включены в ее основную деятельность, как правило, и в

течение 12 месяцев участвовать в основной

деятельности, по сути дела превращаются в деньги.

То есть, свой цикл от актива к деньгам они должны пройти в течение 12 месяцев.

Ну я дала здесь примерную структуру оборотных активов.

Это, прежде всего, те денежные средства, которые компания может иметь на различных

счетах в банках, и которые она

использует для финансирования своей повседневной основной деятельности.

Это различные виды запасов, от сырья до готовой продукции.

Это так называемая дебиторская задолженность,

то есть, задолженность ее клиентов за

продукцию, которая им уже поставлена, но они еще не успели ее оплатить.

Это, возможно, и другие краткосрочные обязательства.

Что нам важно сейчас?

Нам важно сейчас сопоставить оборотные активы,

то есть, ресурсы, в которые вложены

деньги, с расчетом, что через 12

месяцев эти ресурсы сами создадут денежные притоки.

А с другой стороны-

краткосрочные обязательства.

То есть, те деньги, которые пока существуют как бы в

компании, но которые она должна выплатить тоже в течение 12 месяцев.

Мы потом увидим, что первая и вторая группы, то есть, оборотные активы

и краткосрочные обязательства нам нужны для

анализа так называемого оборотного капитала компании.

Наконец, с точки зрения активов мы видим, что, конечно, когда компания привлекает

деньги заемные или собственные, она делает инвестиции еще и в долгосрочные активы.

Примеры таких активов тоже перечислены на слайде.

Если мы суммируем сейчас эту информацию.

Капитал компании можно рассматривать с точки зрения источника финансирования.

Это правая часть слайда дает эту характеристику источника финансирования.

Тогда он является заемным или собственным, и также

может быть представлен в виде краткосрочных обязательств компании.

Капитал компании можно рассматривать с точки зрения того,

во что он вложен, то есть, сделанных ею инвестиций.

И тогда эту характеристику нам демонстрирует левая часть этого слайда.

И компания может иметь капитал, который связан с вложениями

в краткосрочные активы, называемые оборотными, и в долгосрочные активы.

Посмотрим теперь на следующем слайде, и суммируем еще раз то, что мы увидели.

Потому что нам это очень важно сейчас для анализа денежного потока.

Если мы сравним оборотные активы, которые должны превратиться в деньги в

течение 12 месяцев, и те

краткосрочные обязательства, которые наоборот обозначают, что

компания пока еще не рассчиталась по каким-то своим операциям со своими

контрагентами, и должна рассчитаться, то есть, заплатить в течение 12 месяцев.

То при этом сравнении, если из оборотных активов мы

вычитаем краткосрочные обязательства, мы

получаем чистый оборотный капитал компании.

А вот те ресурсы, которые характеризуются

разнообразными долгосрочными активами компании, которые возникли

в результате ее инвестиционных решений, составляют,

по сути дела, ее основной капитал.

И, значит, с точки зрения ресурсов или объектов, в которые компания

осуществила свои инвестиции, капитал компании совокупный

состоит из оборотного и основного капитала.

Посмотрим теперь на формирование потоков денежных средств фирмы.

Вот снова на этом слайде появляется фирма в образе треугольника.

Однажды мы уже рисовали этот треугольник, и обсуждали его с вами.

Я хочу напомнить, мы говорили о том, что фирма взаимодействует с разными рынками.

Затем мы говорили о том, что в фирме есть разные системы интересов.

Там есть три группы игроков, там есть собственники, там есть менеджмент,

там есть совет директоров, состоящий

из самых разнообразных членов советов директоров.

Сейчас я снова возвращаюсь к этой идее треугольника.

Но теперь у меня немножко другая задача.

Я хочу, чтобы вы вместе со мной увидели, что любая компания, чем бы она не

занималась, в какой отрасли она не вела

бы свой бизнес, обязательно имеет три стороны деятельности.

Основание этого треугольника символически сейчас характеризует

ее так называемую основную или текущую деятельность.

В рамках этих операций компания, собственно, конкурирует на товарных

рынках, и там она генерирует денежные средства, когда она успешна.

Для того, чтобы конкурировать, она несет определенные расходы,

когда она свой продукт изготавливает и доставляет клиенту.

И поэтому у нее там тоже возникают и оттоки денежных средств.

Вы видите эти плюсы, эти минусы которые символически показывают

притоки и оттоки денежных средств по основной деятельности компании.

Ну, и наверное стоит задуматься на минутку,

что возможно, такие периоды в жизни компании

когда минусы, то есть, оттоки по основной

деятельности, связанной с расходами, с платежами за сырье,

за материалы, зарплата, за прочие услуги, которые

необходимо, чтобы создать и доставить продукт клиенту

могут превысить притоки денежных средств компании и

тогда основная деятельность не будет генерировать денежного потока.

Основная деятельность будет как бы оттягивать деньги

из компании и возникает чистый отток денежных средств.

Если мы посмотрим сейчас на другую часть деятельности компании-

это инвестиционная деятельность компании, то мы видим

здесь тоже есть вот эти две символические стрелочки-

красные и синие, и есть знаки плюс и минус, потому

что здесь также возникают как притоки и оттоки денежных средств.

Что принято считать инвестиционной деятельностью любой компании?

А я уже сказала, что это компания, относимая к любой отрасли.

Но прежде всего, мы должны

сказать, инвестиционная деятельность компании неизбежна, если

она конкурирует, а она безусловно конкурирует,

мы же говорим о рыночной среде.

И в этой конкуренции у нее вот это вот падение возникает и она поэтому

должна все время приспосабливаться к тому, а

с какими вызовами она столкнулась в конкуренции.

Это приспособление будет означать что она должна продавать

какие-то активы, которые она считает более неинтересными и

неэффективными для продолжения конкуренции и наоборот приобретать другие

активы, которые как раз нужны, чтобы быть более эффективной.

Плюс притоки денежных средств означают что это те деньги, которые возникают

от продажи неинтересных, наверное уже неэффективных

для этой компании активов, а минус-

это оттоки, которые сопровождают закупку

нужных для повышения эффективности компании активов.

И здесь также мы можем задать себе вопрос.

Что бывают ситуации и наверное очень часто, когда оттоки

денежных средств, то есть, минусы превышают притоки денежных средств в

этой стране, в этой грани деятельности компании, кода она

меняет по сути дела структуру своих активов приспосабливаясь к конкуренции.

Таким образом, инвестиционная деятельность может создавать

отрицательные денежные потоки в каком-то году.

А в каком-то может создавать положительные денежные потоки.

Наконец, мы видим третье

ребро треугольника, деятельность по финансированию.

Мы уже говорили о том, что

компания привлекает заемный капитал разными инструментами,

собственный капитал и здесь также возникают

притоки и оттоки денег в компании.

Оттоки могут превысить притоки в том случае,

если она это в какой-то конкретный год

у компании в общем-то запланированы очень крупные

погашения, например, ее займов, полученных раньше, полученных прежде.

И тогда осн, деятельность, которую мы называем деятельностью по финансированию,

то есть, привлечение денег в виде займов плюс выплаты

инвесторам, в том числе, по основному долгу компании

это минус, и минус тоже может превысить плюс в определенной ситуации.

Как важно для компании, чтобы у нее

в целом, поток денежных средств был положительным, иначе

она будет абсолютно неустойчива и тогда в общем

этот треугольник как бы не будет иметь фундамента.

Очень важно для компании, чтобы основная деятельность

приносила преимущественно положительные потоки, то есть, чистые

притоки денежных средств, тогда компания будет как

бы в этом мире стоять очень прочно.

И вот поскольку это очень важно,

то необходимо учиться рассчитывать эти потоки и

в нашем курсе, к сожалению, конечно, мы

не можем углубляться в принципы учета

составление финансовых отчетов компании, но с

другой стороны, мы никак не можем обойти

ряд понятий, которые связаны с финансовым учетом,

поэтому нам приходится сейчас о них говорить.

Ну, в чем-то бегло, в первом приближении, но у вас будут еще учебники, вы сможете

посмотреть это более детально разобраться с

помощью тех указаний методических, которые мы вам разместим.

Давайте, еще раз суммируем, что такое

основная деятельность инвестиционная и деятельность по финансированию.

Основной деятельностью считаются те операции компании, в результате которых,

она в конечном счете создает прибыль после налога на прибыль.

Это значит, что рассчитывая потоки денежных средств именно в основной

деятельности компании, мы в соответствии с современными прав, правилами, должны будем

учесть и такие ее операции, как например, выплаты процентов по кредиту, потому

что они влияют на формирование прибыли, из которой выплачиваются налоги.

Это значит также, что должны мы будем учесть и те денежные

оттоки, которые компания обязана отдать государству в виде налога на прибыль.

Таким образом, получается вот такая картинка, которая

отличается от того понимания основной деятельности во-первых

тем, что вот в этом первом квадратике,

когда мы анализируем поток от основной деятельности, мы

будем учитывать выплаты процентов, а ведь это

в общем-то деятельность по финансированию, но поскольку эти

операции влияют на величину налогооблагаемой прибыли и

значит влияют на посленалоговую прибыль, мы будем вынуждены

условно рассматривать этот кусочек денежного оттока,

как часть потока от основной деятельности.

Во-вторых, вторая ремарка связана с тем, что компания

получает в основной деятельности основные свои доходы, да, но

кроме этого, она может иметь какие-то временные другие

доходы, то есть, доходы, которые возникли во вспомогательных операциях.

Они тоже повлияют на ее налогооблагаемую прибыль.

И значит, они тоже будут влиять на величину выплачиваемых налогов

и значит они в коннечном счете будут влиять на посленалоговую прибыль.

И поэтому это как бы второе отступление от

обыденного понимания того, что такое основная деятельность компании.

Значит, поток денежных средств, который обозначен как

поток от основной деятельности, будет описывать настоящую основную

деятельность плюс вот эти два типа

операций, которые формально не относятся к основной деятельности.

Какие-то вспомогательные доходы, вспомогательные расходы, возникшие

в конкретном году, а также выплаченные проценты.

Второй поток, мы говорили о том, что это поток о

инвестиционной деятельности и я уже

характеризовала из чего он состоит, поэтому

я сейчас не буду на этом детально останавливаться, но под

инвестиционной деятельностью имеется в виду

операция компании, изменяющая структуру ее активов.

И наконец, поток от деятельности по

финансированию, мы тоже останавливались в общем-то на

нем на предыдущем слайде, когда мы

пытались показать откуда берутся оттоки и притоки.

Сейчас мы говорим о том, что из-за деятельности по финансированию у компании

должны изменяться совокупные активы и состав источников капитала компании.

Давайте сналача, остановимся на некоторое время на том, каким образом именно

в бухгалтерском учете отражаются потоки

денежных средств компании, потому что безусловно,

этими данными пользуются все те, кто изучает корпоративные финансы и в

любом случае, нам необходимо ориентироваться в

том, каким образом эти расчеты осуществляются.

Наверное, самым сложным для восприятия является

именно поток от основной деятельности компании

и пока я говорю именно о бухгалтерском подходе к этому типу потока.

Вот посмотрите на ту структуру, которая сейчас представлена на слайде.

Если говорить на строгом языке, перед нами сейчас только

один из способов расчета потока от основной деятельности, который

называется косвенным, потому что мы начинаем не с выручки

самого агрегированного результата компании, а

именно с чистой посленалоговой прибыли.

Наверное, может возникнуть вопрос у аудитории, почему мы вообще

должны каким-то специфическим образом

рассчитывать поток от основной деятельности.

Почему мы его просто не приравняем к чистой

прибыли и не поставим на этом большую жирную точку.

Но я обраща, обращаю ваше внимание на то, что я уже

сделала ремарку перед этим в рамках

нашего довольно короткого общения сегодня.

Что современный финансовый учет построен на

принципе ...э-э-э который не означает кассовый

подход к отражению операций, он построен

напротив на методе начисления, то есть, все

операции компании фиксируются, регистрируются по времени

и потом отражаются в бухгалтерских

документах, а дальше значит и в финансовых отчетах компании, не тогда, когда компания

действительно оплачивает скажем, какие-то свои покупки и не

тогда, когда компания получает от клиента деньги, за поставленную

ему продукцию, а иначе, если мы говорим о методе начисления.

То есть метод начисления привязывает отражение

операции компании не ко времени, не к

моментам платежей денежных средств и поступления

денежных средств, а к периодам, когда действительно

компания закупила определенные продукты, но могла еще за них не заплатить или когда

компания напротив поставила своему клиенту продукты или

предоставила услуги, а клиент еще не оплатил.

Этот подход принят, потому что он дает более правильную, не смещенную во времени

инвестору, который хотел бы увидеть как протекает операция компании, картинку.

И финансовая отчетность современной компании

строится вот на этом методе начисления.

Это будет означать, что чистая прибыль компании,

с которой мы вот здесь стартуем на этом

слайде, вовсе не означает, что такое количество денег

в компанию действительно поступило за этот период.

И раз мы это уже как-то понимаем, начинаем

это ощущать, поэтому сейчас мы должны сделать следующую ремарку.

Прямой метод расчета потока от основной деятельности означал бы, что

мы должны очень аккуратно разобраться, а какая часть выручки компании.

То есть, того выпуска продукции компании, который уже шел клиенту.

Именно в этом периоде время действительно оплачено денежными средствами.

Затем мы должны будем разобраться, а какая

часть расходов компании, которая сформировала по сути дела

ее производственные и непроизводственные затраты, действительно оплачена в

этом периоде самой компанией в виде денежных оттоков.

И проанализировать вот это последовательно,

то есть, сверху вниз, прямым образом:

выручка, ее денежная часть; расходы, их

денежная часть; прибыль, ее денежная часть.

И тогда, по сути дела, мы бы и получили поток от основной деятельности компании.

Но это не очень удобный именно для финансовой аналитики путь.

Он очень, очень бухгалтерский.

Он требует очень серьезной скрупулезной работы

с первичными бухгалтерскими документами, поэтому мы,

как правило, используем так называемый косвенный

способ анализа потока от основной деятельности.

Косвенный, то есть, наоборот-

снизу вверх.

Не от выручки к прибыли, а от прибыли сразу.

Таким образом, наша первая цифра как-бы или первое

понятие, которое мы здесь зафиксировали, это чистая посленалоговая прибыль.

Вторая позиция, возможно у кого-то сейчас может вызвать удивление, что такое

затраты, не означающие оттока денежных средств, и почему их должны прибавить.

Но для того, чтобы это понять легче, яркий пример: амортизационные отчисления.

Амортизационные расходы или амортизационные отчисления-

условное понятие, которое означает, что когда-то компания приобрела

какое-то оборудование, какие-то машины,

например, здания, сооружения, долгосрочные активы.

И она оплатила эту покупку в свое время.

Но поскольку это долгосрочные активы, значит потоки выгод, которые компания

собирается от них получать будут идти дольше чем один год.

И, значит, тогда она должна те прошлые расходы сопоставить с

теми потоками выгод, которые будут идти более чем один год.

И в учете поэтому принято рассчитывать вот эти амортизационные отчисления, которые по

условной технологии пытаются сопоставить потоки выгод,

которые компания получает от использования долгосрочных

активов в данном конкретном году с той долей расходов, которые уже раньше

были понесены компанией при приобретении этих

долгосрочных активов, которые как-бы соответствуют этим выгодам.

То есть, мы должны будем этот порядок обсудить.

Итак, амортизационные отчисления означают, что

это определенная запись на счетах компании.

Да, она делается в денежной форме, и поэтому

о них иногда говорят, что это funny money-

смешные деньги.

Это расходы, отраженные в деньгах, но это расходы, которые не означают, что компания

непременно их должна оплатить, скажем, в отличие

от расходов за купленные сырье и материалы,

в отличие от расходов на зарплату, в отличие от расходов там на, за какие-то

там коммунальные платежи, которые рано или поздно

компания непременно должна оплатить в денежной форме.

Но, поскольку это расходная статья, значит, при расчете чистой прибыли от

нашей первой позиции, с которой мы стартуем, эти затраты были учтены.

И в связи с тем, что они были включены в состав всех

затрат, хотя они являются такими необычными,

чистой прибыли на эту величину стало меньше.

Поэтому сейчас при расчете денежного потока, а не прибыли,

мы должны их вернуть назад и прибавить к чистой прибыли.

Третья позиция-

нетто или чистый прирост оборотных активов.

Мы с вами уже говорили, что оборотные активы-

это активы, которые живут в компании как-бы 12 месяцев.

И через 12 месяцев они должны превратиться в деньги.

Ну, например, давайте возьмем вот такой удобный

в этом случае пример: дебиторская задолженность компании.

Давайте посмотрим, что может произойти гипотетически

с дебиторской задолженностью компании в течение года.

Вот от начала ее учетного года до последнего дня учетного года.

Ну давайте предположим, что дебиторская задолженность компании возросла.

Дебиторская ііі, а точнее клиент ііі в этой компании возросла.

Что это будет означать?

Это будет означать, что на вот величину этого прироста

клиенты компании пока еще не оплатили поставленную им продукцию.

Но правила и методы начисления вынуждают

регистрировать соответствующую выручку, независимо от того,

что клиенты могли не всю продукцию и не сразу оплатить, поставленную им.

Значит, в выручке компании и эти товары отражены как проданные, потому что они

действительно уже поступили клиенту, и клиент

их признал для себя приемлемыми и годными.

Но деньги за эти товары еще не поступили в компанию.

И поэтому образовалась дебиторская задолженность.

И по мере прохождения через отчетный

год эта дебиторская задолженность смогла возрасти,

потому что компания стремилась расширить объемы

выпуска и объемы продаж своей продукции.

И она включала в ііі своих отношений клиентов, которые не сразу

оплачивают, и оплачивают с лагом во времени поставленный им продукт.

Но ведь это будет означать, такой прирост вот такого типа оборотного актива,

что выручка компании завышена с точки зрения притока

денежных средств, а чистая прибыль компании поэтому тоже завышена.

И если мы начинаем анализировать именно

деньги, поступившие в компанию, созданные в компании.

Поэтому сейчас вы видите здесь знак минус.

Мы должны вычесть чистый прирост оборотных активов.

Дебиторская задолженность была всего лишь некоторым

примером для того, чтобы это проиллюстрировать.

Ну, давайте попробуем обобщить, почему мы вычитаем прирост оборотных активов.

Мы уже говорили о том, что активы-

это ресурсы, и их формирование в компании связано с тем, что она сначала привлекла

капитал в той или иной форме, а

затем она его израсходовала на приобретение этих активов.

Если активы в компании возросли, это значит,

что она, собственно, истратила определенную часть капитала.

И поэтому мы сейчас делаем вот такое

допущение, что всякий прирост оборотных активов, то

есть, активы, которые в течение 12 месяцев должны были бы превратиться в деньги, но

за 12 отчетных месяцев они так и остались оборотными активами, значит они еще не

превратились в деньги, всякий прирост таких оборотных

активов означает, что компания истратила определенные денежные средства.

Чтобы это допущение было совершенно справедливым, сейчас мы посмотрим

на последнюю позицию: + Нетто прирост краткосрочных беспроцентных обязательств.

Ну вот представьте себе, что одновременно с тем,

что дебиторская задолженность компании возросла, а мы сказали, это

значит, что клиенты еще не все продукты, которые

им уже поставлены, оплатили, в течение этих 12 месяцев.

Аналогичная ситуация могла случиться у самой компании.

Она могла своим поставщикам там сырья, материала,

каких-то элементов для ее производства тоже не

заплатить еще за 12 месяцев за абсолютно

все поставленные ей товары и предоставленные ей услуги.

И у нее образовалась, напротив, кредиторская задолженность.

И это означает, что если она возросла к концу периода, значит эти

деньги компания не выплатила, они остались в компании, они используются в компании.

Потом, со временем, безусловно компания должна их оплатить.

И вы помните, что это были краткосрочные обязательства.

Это значит, что от момента их возникновения-

через 12 месяцев компания должна все-таки их оплатить в денежных средствах.

Но к моменту составления баланса компании этот момент еще не наступил.

То есть, эта точка во времени, когда

она должна оплатить денежные средства, еще не наступила.

Но, вот эта задолженность перед поставщиком в данном

случае формирует для нее прирост краткосрочных беспроцентных обязательств.

Но она означает, что вот те расходы, которые

компания отразила методом начисления, представлены в виде этого

начисления, как если бы компания оплатила все именно в этом периоде времени.

И поэтому сейчас при расчете денежного потока мы

должны эту величину вернуть обратно, мы должны ее прибавить.

Значит, что у нас получилось в целом?

Мы взяли начислили чистую прибыль, мы прибавили назад затраты,

которые не означают непременного платежа кому-то денежных средств из компании.

Яркий пример этих затрат-

амортизационные отчисления.

Мы вычли чистый прирост оборотных активов, потому что активы-

это ресурсы, это инвестиции, это всегда расходы вне средств.

И мы, напротив, прибавили чистый

прирост краткосрочных обязательств, потому что обязательства-

это, напротив, привлечение денег в компанию.

Еще один маленький нюанс.

Там курсивом на слайде,

посмотрите внимательно, выделены беспроцентные обязательства.

Когда мы рассчитываем поток от

основной деятельности, то есть, повседневной обыденной

деятельности компании, мы не анализируем

в этом потоке изменения процентных обязательств.

То есть, обязательств, которые возникли, потому

что компания вела деятельность по финансированию,

заключала кредитные договора с банком, по

которым потом ей приходилось платить проценты.

То есть, если мы сейчас суммируем те плюсы и минусы,

которые здесь показаны, мы получим поток от основной деятельности компании.

Давайте зададим себе вопрос, в каком случае этот поток будет положительным.

Во-первых, если у компании нет убытка, во-вторых,

если нетто прироста оборотных активов, который идет

со знаком минус, будет по абсолютной величине

ниже чем нетто прирост краткосрочных беспроцентных обязательств.

Давайте зададим противоположный вопрос, в каком случае

поток от основной деятельности будет величиной отрицательной.

Во-первых, если у компании нет прибыли,

а есть убыток от ее хозяйственной деятельности.

И, во-вторых, если у нее есть прибыль, нет

убытка, и с этой точки зрения она вполне успешна,

у нее есть очень высокий прирост оборотных активов,

который существенно выше, крупнее

чем прирост краткосрочных беспроцентных обязательств.

И тогда может сложиться такая ситуация, что вот

этот очень крупный прирост оборотных активов, очень большой

вот этот крупный минус, то есть, отток денежных

средств из компании, создаст нам в расчетах величину отрицательную.

И поток от основной деятельности будет.

Отрицательной величиной.

Еще одна ремарка к этому слайду.

В каком случае поток от основной деятельности со знаком минус

то есть, отток, который сложился

в основной деятельности, является нормальной ситуацией.

Мы наверное должны сказать прежде всего о

том, что это характерно для быстрорастущей компании.

Если она очень динамична, то вот этот нетто

прироста оборотных активов, у нее может быть очень высоким.

И в этом случае, хотя она не убыточна, в

расчетах потока от основной деятельности, может оказаться величиной отрицательной.

Итак, это был один фрагмент, который

связан с бухгалтерской трактовкой самого сложного

для восприятия, но самого главного для понимания

ситуации в компании потока от основной деятельности.

Вспомните наш слайд с треугольником.

Это-

основание этого треугольника и компания должна

иметь прочное основание, значит она преимущественно

должна стремиться к тому, чтобы иметь

поток от основной деятельности с положительным знаком.

То есть, генерировать денежные средства в своей главной основной деятельности.

Несколько слов о потоке от инвестиционной деятельности.

Ну собственно, мы уже говорили об этом.

Мы должны будем зафиксировать все поступления

от продажи активов, мы должны будем вычесть

из них все расходы на приобретение активов и посмотреть, кто, у кого больше.

Мы также уже говорили, я вам напоминаю, что если расходы на приобретение активов в

этом периоде очень крупные, то легко поток

от основной деятельности может стать отрицательной величиной.

То есть, в деятельности, которая вызвана

необходимостью ответа на конкурентные изменения, на те

вызовы, которые сложились на рынках вокруг

компании, эта инвестиционная деятельность, она вынуждена изменять

структуру активов, поток может быть отрицательным,

если компании приходится нести очень крупные расходы

на приобретение активов и по сути

дела, радикально менять что-то в своей бизнес-модели.

Опять зададим себе вопрос, когда скорее всего это как бы нормально для компании.

Мы снова получим примерно аналогичный ответ.

Когда компания динамично развивается, когда

у нее агрессивная, наступательная стратегия.

Когда она возможно растет быстрее, чем многие другие компании.

Или вообще быстрее, чем в целом растет вся отрасль.

А для того, чтобы быть вот именно такой

активной, агрессивной, она должна иметь вот такие крупные вложения.

А это будет означать очень высокие расходы на приобретение активов и скорее всего,

приведет к тому, что у потока

от основной деятельности компании будет отрицательный знак.

И наконец, третий поток-

поток от деятельности по финансированию.

Мы тоже давали ему характеристику.

Вы сейчас видите эти плюсы и минусы, вполне в общем-то очевидные.

Я хотела обратить внимание только на одну деталь.

Хотя это деятельность по финансированию и в ней может случиться, что

компания привлекает заемный капитал, вы видите

этот плюс, поступления по заемному капиталу.

Но, ведь временами компания должна платить проценты.

Я напоминаю, что расходы на выплату процентов, то

есть, оттоки денег, которые связаны с оплатой процентов

по долгам, по долгам коротким, по долгам длинным,

они ушли у нас в поток от основной деятельности.

Потому что критерий основной деятельности, который мы используем, был небытовым.

Он был привязан к тому, какова логика

расчета чистой посленалоговой прибыли компании и здесь

поэтому остался минус, связанный только с выплатами

основной суммы долга, а не процентов по долгу.

И здесь тоже ведь может быть ситуация, когда

выплаты основной суммы долга, также как выплаты собственников

в каком-то конкретном году будут очень крупными

и они перевесят те плюсы, которые есть у компании.

И поток от основной деятельности тоже может стать

негативным, то есть, создавать ситуацию, когда компания все больше

расходует денежные средства, занимаясь привлечением капитала, как это ни странно,

а не имеет положительного потока по деятельности от финансирования.

1.4. Специфика анализа фирмы на основе принципов корпоративных финансов. Формирование потоков денежных средств

Основы корпоративных финансов (Fundamentals of Corporate Finance)

Conoce a los instructores