Коллеги! Мы с вами продолжаем рассматривать и проводить сравнительный анализ затрат по обслуживанию кредита и облигационного займа. И в прошлый раз мы с вами говорили о том и сравнивали текущие процентные платежи по кредиту и по облигациям. В рамках сегодняшней беседы мы с вами поговорим о тех единовременных расходах, которые несет предприятие, получая в банке кредит и выпуская облигации. Начнем с банковского кредита. Единовременные расходы — с чем они связаны? Первое, конечно, — это залог. Когда предприятие берет в банке кредит, скажем, на инвестиционные цели года на три, то банк обязательно потребует обеспечение. Обеспечение может иметь 3 вида. Первое — это, скажем, банковская гарантия, когда предприятие берет в банке кредит, а какой-то другой банк гарантирует вот тому банку, у которого берется кредит, что если предприятие не расплатится, то этот кредит погасит банк. Вот эта банковская гарантия — она стоит примерно процента два. То есть за то, что банк выдает предприятию гарантию, то предприятие этому банку должно заплатить где-то в районе двух процентов. Иногда бывает больше, иногда бывает чуть меньше. Гарантия стоит достаточно дорого. Второй тип обеспечения — это поручительство, когда за предприятие поручается какое-то третье лицо, ну например, за свое дочернее предприятие полу... поручается головная компания. Ну как правило, если эти компании входят в одну холдинговую структуру, то конечно никто никаких взаимных процентов друг с друга, естественно, не берет. Если это будет поруча... поручительство какого-то стороннего, третьего лица, то конечно это третье лицо, так как оно на себя принимает некоторые риски, давая такое поручительство, конечно тоже будет брать плату, и эта плата может составлять те же самые примерно процента два. И третье — то, что наиболее широко распространено, — это когда предприятие под кредит предоставляет обеспечение в виде залога своего имущества. И как правило, вот оформление залога — это наиболее дешевый вот вариант предоставления обеспечения. В качестве залога могут выступать различные активы данного предприятия, но лучший залог — это конечно недвижимость. Если эта недвижимость, конечно, находится в хорошем месте, если эту недвижимость можно продать быстро по хорошим рыночным ценам, то банки в качестве обеспечения этот залог, залог принимают. Сколько стоит оформление залога? Во-первых, стоимость этого здания необходимо оценить. Приглашаем оценщика, или банк назначает своего оценщика, и этот оценщик делает оценку данного имущества, ну, скажем, например, данного здания. Да, за работу оценщику выплачивается определенная сумма. Сразу же должен сказать, что это не очень большая сумма, и любое предприятие в состоянии это дело оплатить. А вот главный элемент затрат, связанных с оформлением залога, — это страховка, это страхование. Потому что когда мы закладываем здание, здание в хорошем, в нормальном состоянии, а вдруг завтра пожар или еще что-то произойдет, поэтому конечно необходима страховка здания, и это обойдется в какую-то энную сумму. Ну и плюс если это недвижимость, надо зарегистрировать в органах государственной регистрации, что эта недвижимость обременена залогом. И если мы говорим об объеме кредита где-нибудь в районе, там, 1 миллиарда рублей, то в принципе вот оформление залога со страхованием, там, ну и так далее, и так далее, ну это где-нибудь в районе 0,5 %. Это реально, реально уложиться. Второй элемент расходов — это комиссии банка. Количество комиссий, их разновидности определяются только фантазией банковских работников. И я смотрю, какие-то банки берут комиссии за рассмотрение кредитной заявки, кто-то берет комиссию за открытие ссудного счета, кто-то берет комиссию за ведение ссудного счета, там, ну и так далее, и так далее. Есть некоторые банки, которые отказались от комиссий. Конечно, комиссия — это дополнительный доход банка. Те, которые отказываются от комиссии, недосдачу вот этого, как бы, недополучения данного дохода компенсируют тем, что увеличивают процентную ставку по кредиту. Комиссии очень разные. Иногда они составляют очень большую величину. Могу привести пример — разговор с начальником кредитного департамента одного из московских банков, который когда-то учился у меня. И я ему задаю вопрос: «Какие комиссии ты берешь с предприятий?» — «Ой, Николай Иосифович, у нас очень маленькие комиссии». «Сколько?» — «0,1 %». Действительно, очень маленькая комиссия. За что? За ведение ссудного счета. Он скромно умолчал — в месяц. Поэтому если кредит берется на 3 года, вы можете посчитать, во что обойдется вот эта вот комиссия. Поэтому в стандартной ситуации сумма комиссии вот на таком объеме как 1 миллиард рублей — там самые-самые, все-все-все комиссии — это может быть в пределах одного процента. Если я встречаю комиссии, там, 3—4 %, — это значит, что в этих комиссиях сидит что-то иное. Но нормальная ситуация — это реально уложиться в 1 % и даже, и даже меньше. Ну еще и иногда возникают расходы по оформлению проекта. Это связано с тем, что очень часто предприятие приносит в банк вот этот проект, под который они просят кредит, и проект сделан, ну, достаточно небрежно, я бы так сказал. И тогда банк говорит: «Мы за тебя приведем всю вашу проектную документацию в надлежащий вид, но это будет стоить столько-то». Честно говоря, работники предприятия должны сами научиться грамотно оформлять проекты, поэтому мы этот эффект даже не будем учитывать. И вот суммарно единовременные расходы, связанные с оформлением залога, комиссий, ну составляют где-то в районе там от 1,2 до 1,5 %. То есть это реально примерно 1—1,5 % дополнительное удорожание банковского кредита. Давайте посмотрим, а что происходит с облигациями? Когда предприятие собирается выпустить облигации, то надо четко понимать — предприятие самостоятельно облигационный займ не сделает. Предприятие на рынок облигаций должен кто-то вывести. И мы с вами видим основных участников, которые помогают предприятию выпустить и разместить облигации на рынке. Это организатор выпуска, это андеррайтеры, это биржи, это депозитарии. То есть все вот эти вот структуры, которые обеспечивают выпуск облигаций, конечно, за свою работу берут какую-то плату. И иногда я слышу такую реплику: «Ну да, вот мы тут избавились от банка как финансового посредника, а теперь вот обращаемся к услугам данных инвестиционных посредников». И мол, вот оплата их услуг, она как бы будет практически равна то, что банк берет банковскую маржу, скажем, когда выдает кредиты. Давайте посмотрим: вот суммарные единовременные расходы составляют где-то примерно процента 1,5—2 %. А если посмотреть как бы по участникам данного процесса, сколько составляет их вознаграждение, то это выглядит примерно следующим образом: организатор выпуска, который проводит предприятие от начала, как бы вот с момента подписания договора, разработка проспекта эмиссии, его регистрация, размещение и вплоть до получения денег, то организатор выпуска на свое вознаграждение берет сумму, которая составляет примерно, там, от 0,5 до 0,8 %. Оплата услуг андеррайтера, который занимается размещением облигаций, вернее даже, мы с вами уже обсуждали этот вопрос, мы говорим о синдикате андеррайтеров, здесь разброс очень и очень Ввели там от 0,2 и бывает до 0,6 %, то есть разница в три раза, это связано с э типом андеррайтинга. И вот, на этом слайде вы можете видеть, что, если андеррайтеры гарантируют эмитенту 100-процентное его размещение облигаций, это вот гарантированное размещение, и если не удастся всё продать на рынке, то часть облигационного займа этот андеррайтер выкупает на себя, то есть риски достаточно высоки, соответственно, и стоимость его услуг будет достаточно высокая. А вот когда андеррайтер работает на основе максимума усилий, где он практически ничем не рискует, он провел работу и получил свое комиссионное вознаграждение, а сколько продали — столько продали, то, конечно, здесь риски андеррайтера равны нулю и, конечно, вознаграждение будет, в этом случае вознаграждение будет минимальным. Расходы на рекламу. Сюда включаются и расходы, связанные с проведением роуд-шоу, то есть это встречи, поездки, презентации представителей компаний эмитента с потенциальными инвесторами. Это подготовка буклетиков, это публикация информационного сообщения в газетах, ну и так далее и так далее, вот все эти суммарные расходы, это вот реклама и проведение роуд-шоу, реально уложиться там в 0,1 %, в 0,2 %. У нас есть еще одна статья расходов – это госпошлина. Сразу хочу обратить ваше внимание на следующий момент – вот, если вспомнить историю российского рынка, у нас длительное время была не госпошлина, а был налог, который назывался «налог на операции с ценными бумагами», который составлял 0,8 % от объема эмиссии, и, конечно, вот эти вот 0,8 % – это для предприятия удорожание облигационного займа, и это, по сути дела, для предприятия барьер при входе на рынок. Если мы хотим развивать российский рынок, то, конечно, эти барьеры надо убирать, и сегодня вместо налога ввели понятие «госпошлина», которое составляет 0,2 от объема эмиссии, но есть ограничения – не более 200 000 рублей. И поэтому про эти вот 0,2 % все забыли, потому что объемы эмиссии настолько велики, что все платят 200 тысяч, и если мы говорим об облигационном займе в размере, там 1 млрд рублей, то так, чтобы было понятнее порядок цифр, 200 тысяч от 1 млрд – это 0,02 %. Ну помимо всего, есть расходы, связанные с оплатой услуг биржи, если мы облигации размещаем на бирже, и биржа несет какие-то издержки, то биржа берет свою комиссию, эта комиссия будет меньше, чем 0,1 %. И последний участник – это депозитарий. Депозитарий, который будет хранить наши облигации, вести учет данных облигаций и регистрировать изменения. Если один владелец облигаций продает эти облигации другому инвестору, то в депозитарии облигации будут переведены на счет покупателя, то есть депозитарий ведет, оказывает такие вот услуги. Когда живет вторичный рынок, оплату услуг депозитария делают участники рынка – инвесторы, но на начальном этапе, чтобы завести депозитарный учет, эти расходы на себя принимает компания-эмитент, по практике, это тоже меньше чем 0,1 %. И вот таким образом, если мы с вами просуммируем совокупные затраты, связанные с обслуживанием облигационного займа, то это будет составлять где-то в районе 1,5–2 %. Поэтому, если мы сравним единовременные расходы, связанные с привлечением кредита, от 1,2 до 1,5 %, и единовременные расходы, связанные с выпуском облигаций — 1,5–2 %, то мы видим, что, вот единовременные расходы, они практически равны. Поэтому вот тот вот спред по процентным платежам по кредиту и по облигационному займу, он, как был этот спред, так и остается. И в итоге, мы с вами и видим, что стоимость обслуживания облигационного займа, она обходится дешевле, чем стоимость обслуживания банковского кредита. Вот на данном слайде я постарался вам показать характерные черты банковского кредита и облигационного займа с точки зрения срочности. По банковским кредитам преобладают короткие кредиты, по облигациям деньги привлекаются на длительный срок. С точки зрения стоимости обслуживания, облигационные займы, как правило, обходятся дешевле. С точки зрения обеспечения залога по кредиту, который предоставляется на срок, там, свыше одного года, банки всегда потребуют залога, всегда потребуют обеспечения. По облигациям выпускаются в России, в основном, необеспеченные облигации, это, кстати, не только в России, это делается и во всем мире. И еще есть две позиции, которые мы с вами не обсуждали. Первое – то, что касается кредита. Когда предприятие получает у банка кредит, все кредитные условия фиксируются в кредитном договоре, достаточно жестко, и изменить эти условия для предприятия бывает очень и очень сложно. Но вот, типичная ситуация, с которой приходится сталкиваться: предприятие получило в банке кредит сроком на 5 лет, но у предприятия появились деньги раньше, и предприятие готово погасить этот кредит, скажем, через 3, через 4 года, но очень часто мы наталкиваемся на то, что банк говорит: «Хорошо, гаси кредит досрочно, но со штрафными санкциями». И вот в этом есть еще один недостаток кредитов – это вот нет гибкости. Если предприятие выпустило облигации сроком на 5 лет и способно погасить эти облигации через 3 или через 4 года, то у предприятия есть много вариантов. Ну, например, первый вариант – взять и самому скупать эти облигации на рынке, и соответственно, на выкупленные облигации уже никому не надо платить никаких купонных платежей. Или второй вопрос, второй вариант – взять и выпустить просто отзывные облигации, то есть выпустить облигации, которые можно досрочно погасить, и об этом просто фиксируется, эта норма фиксируется в проспекте эмиссии. То есть облигациями позволяют, облигации позволяют эмитенту управлять своим долгом. И последняя позиция. Банки очень жестко контролируются регулятором – Центральным банком, и для того, чтобы банк не очень сильно рисковал, есть ограничения – лимиты кредитования на одного заемщика, то есть банк не может большую сумму кредита выдать в одни руки, потому что, если с этим заемщиком что-то произойдет, это может привести к банкротству банка. Поэтому вот явление диверсификации, то есть, разделение кредитов и выдача большому числу заемщиков, в общем-то, действительно снижает риски банка. Если кто-то из заемщиков не расплатился, то остальные полностью обслуживают эти кредиты, и банк понесет какие-то потери, но сохранит свое существование. Когда выпускаются облигации, то здесь предприятие не сталкивается с какими-то ограничениями, предлагая данные облигации широкому кругу инвесторов, и в этом тоже есть одно достоинство – когда у тебя много владельцев облигаций, много кредиторов, сложно какому-то одному из них оказывать давление на данное предприятие, то есть просто-напросто не хватает мощи, не хватает, вот это вот, концентрации кредитных ресурсов в одних руках, когда этот крупный кредитор начинает диктовать условия, условия заемщикам. Подводя итог нашей сегодняшней беседе, мы с вами посмотрели стоимость обслуживания банковского кредита и облигационного займа с учетом как процентных ставок, так и единовременных расходов, которые несет предприятие. И мы с вами видим, что в целом, облигационные займы для предприятия обходятся дешевле, чем банковские кредиты. И это еще один из факторов, который способствует развитию процессов секьюритизации и постепенному замещению банковских кредитов облигационными займами. Только сразу хочу сделать маленькую ремарку – эта картина абсолютно справедлива, когда речь идет об объеме эмиссии облигации в районе более 1 миллиарда рублей. Если объем эмиссии будет меньше, то стоимость услуг организаторов выпуска, андеррайтеров, биржи там и так далее, и так далее, конечно, это возрастает. И вот такая грубая экспертная оценка, ну, которая процентов на 80, в общем-то, она оправдана, заключается в том, что минимальный объем, с которым есть смысл выходить на рынок облигаций, это примерно 400–500 млн рублей. Если объем меньше, то банковский кредит обойдется дешевле. При маленьком объеме оплата услуг организаторов, андеррайтеров и так далее, и так далее, она возрастает, и она перекроет вот этот вот разницу между процентными ставками по кредиту и по облигациям. Говорят: «Ну, так хорошо, и давайте мы будем делать эти облигационные займы больше, чем 500 млн». Не любое предприятие способно сделать вот большие облигационные займы, рынок будет очень скептически относиться, если маленькое предприятие делает большой облигационный займ. Поэтому относительно безопасным считается, когда облигационный займ не превышает 25 % годового оборота компании, то есть облигационный займ не должен превышать 25 % выручки данной компании за текущий год. Поэтому вот небольшие предприятия, конечно, будут продолжать брать в банках кредиты. [МУЗЫКА]
