[MÚSICA] [MÚSICA] Hemos visto que las inversiones se evalúan utilizando el VAN o la TIR. En ambos casos se requiere proyectar un flujo de fondos y utilizar una tasa de rentabilidad mínima. Como es posible utilizar diferentes flujos de fondos a la hora de evaluar un proyecto mostraremos cuáles son las diferencias entre los distintos flujos de fondos y qué tasa corresponde utilizar con cada uno de ellos. Comprar una empresa es un tipo particular de inversión. Por tanto, también mostraremos cómo se puede evaluar una compañía utilizando la metodología para analizar inversiones. A la hora de evaluar un proyecto de inversión pueden proyectarse diferentes flujos de fondos. Es recomendable proyectar un flujo operativo, es decir, un flujo de todos los inversores, sin importar qué proporción son acreedores y accionistas. Esta recomendación se basa en separar las decisiones de inversión de las de financiamiento. De esta manera se evita, por ejemplo, desechar un buen proyecto porque momentáneamente se posee un mal financiamiento. El flujo de fondos más utilizado para evaluar proyectos de inversión es el Flujo de Fondos Libre o Free Cash-Flow. Este flujo es totalmente independiente del modo en que la empresa está financiada. Consiste en lo que sería el flujo del accionista si la empresa no tuviera deuda. Si la empresa en la realidad tiene deuda, el Free Cash-Flow considera un impuesto mayor al que en realidad pagará la empresa. Si se corrigiera este impuesto, poniéndole efectivamente pagado, obtendríamos el Flujo de Fondos del Capital o Capital Cash-Flow. Este es realmente el flujo de los inversores, aunque no es totalmente independiente del financiamiento you que tiene en cuenta el escudo fiscal de los intereses. Finalmente, si bien no lo recomendamos, podría utilizarse el Flujo de Fondos del Accionista. Recordemos, en primer lugar, la composición del flujo más utilizado. El Free Cash-Flow se inicia con el beneficio operativo o EBIT al que se le resta el impuesto a las ganancias, como si la empresa no tuviera deuda. Luego se le resta la inversión en necesidades operativas de fondos. Por último, se le resta la inversión neta en activos fijos que no es otra cosa que sumar las amortizaciones y restar la inversión. El Capital Cash-Flow es el otro flujo de los inversores en su conjunto. Difiere del Free Cash-Flow únicamente en el impuesto a las ganancias. El Capital Cash-Flow es el Free Cash-Flow más el escudo fiscal de la deuda. El Flujo de Fondos del Accionista agrega los flujos vinculados a la deuda, es decir, considera el pago de intereses y las variaciones del capital de la deuda. Cada flujo de fondos requiere una tasa, you sea para calcular el VAN o para determinar si la TIR es suficiente. Esta tasa es la rentabilidad esperada por el destinatario del flujo. Hemos recomendado los flujos para todos los inversores, por lo tanto, empezaremos por la tasa que esperan los inversores en conjunto, es decir, por el WACC. Debido a que el Free Cash-Flow no incluye el ahorro fiscal por los intereses, este aparece en el WACC clásico. Al Capital Cash-Flow corresponde el WACC sin el impuesto a las ganancias porque el escudo fiscal you está en el flujo. Por último, el flujo del accionista debe descontarse con la rentabilidad que este espera obtener, es decir, con el K sub e. En primer lugar, diferenciamos los métodos según sea el destinatarios de los flujos. Dentro de los métodos que miran el conjunto de los inversores, podemos distinguir dos, según tengan en cuenta el escudo fiscal. De esta manera, nos quedan tres métodos. El más común es el que descuenta el Free Cash-Flow con el WACC. El recomendado por nosotros es el que descuenta el Capital Cash-Flow con el WACC sin impuestos. Y, por último, el menos aconsejable consiste en descontar el Flujo del Accionista con el K sub e. Nos inclinamos por el método del Capital Cash-Flow porque nos parece más adecuado colocar el escudo fiscal dentro del flujo de fondos en lugar de ponerlo en la tasa. El método del Free Cash-Flow considera un impuesto mayor al real y corrige este desvío compensándolo con una tasa menor que surge de poner el escudo fiscal en el WACC. Al calcular un valor actual, la tasa refleja el riesgo del flujo, por tanto, el método del Free Cash-Flow estaría considerando que el flujo tiene un riesgo menor, cuando, en realidad, lo que ocurre es que hay un mayor flujo por un menor pago de impuestos. Si bien nos parece más adecuado el método del Capital Cash-Flow puede llegar a ser muy engorroso calcular el escudo fiscal que genera un proyecto de inversión. Esto, junto a la completa independencia que tiene el Free Cash-Flow del endeudamiento, son posiblemente los motivos que hacen que el método más usado sea el del Free Cash-Flow descontado con el WACC. Un proyecto de inversión es bueno en la medida en que su VAN es positivo. Si pensamos que comprar una empresa es una inversión, nadie pagaría por ella más que el valor actual de sus flujos, porque, de lo contrario, realizaría una inversión de VAN negativo. Con el mismo razonamiento, afirmamos que nadie vendería una empresa por menos que el valor actual de sus flujos. Lo que nos lleva a concluir que el valor de una empresa no es otra cosa que el valor actual de sus flujos de fondos futuros. Según sea el destinatario del flujo, el valor actual será el de toda la empresa o solo el del Equity. En el caso en el que el flujo sea de todos los inversores, you sea el Free Cash-Flow o el Capital Cash-Flow, su valor actual es el de toda la empresa porque pertenece a los acreedores y a los accionistas. A este Valor Empresa o Enterprise Value, como se le dice en inglés, habría que restarle la deuda para determinar cuánto sería el valor del Equity. Si se descontara el Flujo del Accionista se obtendría directamente el valor del Equity. Si bien a la hora de evaluar proyectos de inversión puede ser difícil calcular el Capital Cash-Flow, cuando se evalúa una empresa es fácil estimar el escudo fiscal de la deuda, por lo que nos parece importante resaltar que nuestra recomendación es utilizar el método del Capital Cash-Flow. En este video, hemos visto que existen tres métodos para evaluar proyectos de inversión mediante el VAN y la TIR, según sea el flujo y la tasa. El Free Cash-Flow debe descontarse con el WACC, el Capital Cash-Flow con el WACC sin escudo fiscal y el Flujo del Accionista con el K e. Señalamos que puede evaluarse una empresa a partir de sus flujos de fondos. El valor actual del Free Cash-Flow o del Capital Cash-Flow sería el valor de toda la empresa, incluyendo la deuda, mientras que el valor actual del Flujo del Accionista reflejaría el valor del Equity.