[ЗАСТАВКА] Давайте
все-таки поговорим более подробно,
как выбирать инвестиционно-привлекательные объекты, в нашем случае это акции.
Для такого неискушенного инвестора,
непрофессионального инвестора (а я напомню, наш курс все-таки на них
ориентирован), наверное, имеет смысл дать несколько таких важных подсказок.
Я начну эти подсказки с таких более простых советов,
и дальше мы будем к более сложным по лестнице идти.
Самый простой совет, который часто звучит: посмотри,
как инвестиционный выбор делают профессионалы.
На самом деле, очень много в интернете есть блогов,
таких известных блогеров,
которые делятся инвестиционными идеями, дают инвестиционные советы.
У них много подписчиков,
и эти блогеры делятся как своими идеями,
так и раскрывают, так скажем, структуру инвестиционных портфелей тех или
иных признанных инвестиционных компаний, инвестиционных фондов.
Я бы сказала, что как первый такой шаг,
это действительно очень хорошая подсказка.
Даже смотреть имеет смысл не на советы, не на идеи,
а вот действительно на структуру портфелей.
Собственно, какие компании в каких пропорциях включают,
с вашей точки зрения, признанные профессионалы финансового рынка
в свои портфели, которые позволяют им хорошо зарабатывать?
Ну, просто как пример, вот напомню относительно недавнюю историю.
В октябре-ноябре на фондовом рынке России многие
агентства фиксировали такой большой приток иностранного капитала.
Фонды, которые инвестируют в Россию, там недельный приток,
для примера, составлял 100 миллионов долларов, это очень много.
До этого фиксировался такой солидный отток капитала в течение многих недель.
Он вообще по 2015 году фиксируется для развивающихся рынков,
и вот Россия не была исключением.
И вот как бы осенью услышали и увидели наши,
в том числе и непрофессионалы, что вот огромный приток
капитала пошел в фонды, которые инвестируют на российский рынок,
вот в частности здесь на слайде пример фондов Оппенгеймера.
И дальше интересный вопрос возник: а куда же они вкладывали-то?
Они же в конкретные акции, наверное, выбирали?
И что увидели инвесторы, вот на графике здесь очень хорошо видно,
как вели себя котировки Сбербанка.
Это котировки на Лондонской фондовой бирже, это расписки,
но на самом деле аналогичный взлет мы видели и на Московской бирже,
когда там котировки поднялись с уровня 100,
ну может быть, 99 рублей за акцию до 109,
причем происходило это буквально в течение нескольких дней.
То есть вот вам такой хороший источник, возможность была заработать
даже непрофессиональным инвесторам, просто вот видя, понимая,
что пришел иностранный капитал и этот иностранный капитал,
естественно, поднял акции ряда российских компаний.
Вот здесь на слайде показана структура фондов Оппенгеймера, значит,
какие компании, собственно, они любят, и, что интересно, от каких избавляются.
Доля каких компаний уменьшается.
Вот такая первая хорошая, понятная подсказка: посмотри,
что делают, например, иностранные инвесторы.
К сожалению, вложение российских фондов более закрыто.
Некий парадокс,
но как делают свой выбор такие успешные российские инвестиционные компании,
инвестиционные дома — это более скрытая информация, чем вот зарубежные фонды,
которые обязаны отчитываться, обязаны раскрывать вот эту информацию.
Для нас это такая первая хорошая подсказка.
Ну вот как раз пример аргументации того, о чем я говорила,
потому что вторая подсказка у нас касается того,
посмотри на общее настроение на рынке.
Вот к сожалению, если взять страны BRIC — это такая группа стран,
которая в свое время была предложена аналитиками Goldman Sachs в 2002 году,
как бы вброшена, как инвестиционная идея, на рынок,
что вот есть четыре страны, на которые надо обратить особое внимание.
Потом еще к ним добавили Южную Африку, ЮАР, значит,
как бы пять стран сформировали вот такую инвестиционную идею.
И действительно, было достаточно таких два, как вы видите,
периода активного инвестиционного интереса к этим странам,
ну и соответственно, компаниям этих стран.
То есть активно шел капитал, мировой капитал глобального финансового
рынка именно вот в портфели, которые инвестируют по этим странам.
Но если брать 2014-2015 год, то вот мы видим как раз отток капитала,
причем отток капитала именно со стороны Goldman Sachs.
То есть сами же придумали, предложили эту идею,
и вот если смотреть за поведением их фондов, мы видим,
что они свой капитал из этих стран изымают.
Может ли это быть подсказкой для глобального инвестора,
частного инвестора, который ищет страны, куда бы предложить свои деньги?
Да, безусловно да.
То есть это вот еще одна хорошая подсказка.
Второй аспект, который я хотела бы обратить внимание,
и который хорошо как раз увязан вот с этими идеями Goldman Sachs,
что нет универсальных инвестиционных идей.
Надо понимать, что любая инвестиционная идея,
она все-таки работает здесь и сейчас.
Да, конечно, есть более устойчивые идеи,
которые неплохо работают на длительном временном промежутке,
очень часто их в такой академической литературе уже называют аномалиями.
То есть если инвестиционная идея длительный период работает на одном
рынке и подтверждается на других рынках, то это уже,
скорее, не случайный результат, это уже некая закономерность,
аномалия в нашем понимании ценообразования на финансовом рынке.
Но очень много инвестиционных идей как раз не являются аномалиями,
а как раз отражают некую временную несбалансированность рынка.
Временное либо нераспознавание рынком вот этих диспропорций,
либо еще такой лаг времени в перетоке капитала.
Потому что рано или поздно, конечно,
капитал приходит вот в эти инвестиционные идеи и тем самым съедает доходность.
То есть когда очень много игроков начинают пользоваться той или иной
инвестиционной идеей, как вы понимаете, эта идея схлопывается.
Поэтому, к сожалению, вот, скажем,
заимствовать те идеи или те советы,
которые давались нам несколько лет назад, совершенно бессмысленно.
К сожалению, нам надо в каждый момент времени анализировать,
что происходит в макроэкономике, что происходит с населением, как ведут себя
институциональные инвесторы: они основные игроки все-таки на финансовом рынке.
Надо понимать, что частные инвесторы все меньшую долю составляют на рынке.
Ну или правильнее надо сказать так: на разных рынках доля
частных инвесторов различна.
Если на китайском рынке она действительно велика, то, скажем, на российском
или американском фондовых рынках все-таки превалируют институциональные инвесторы.
На российском рынке очень высока доля иностранных инвесторов.
И поэтому вот отношения с ними, доверие их к российскому рынку,
собственно, и будет определять поведение цен акций на этом рынке.
Вот это надо очень четко держать в голове.
Третья подсказка, которую имеет смысл держать:
поскольку фондовый рынок базируется на доверии,
на ожиданиях, то очень важно понять,
нет ли пузырей на фондовом рынке.
Вот в отличие от, скажем, рынка госбумаг,
корпоративных бумаг, хотя там тоже бывают пузыри.
Вообще если говорить о пузырях, то они фиксируются на очень многих рынках,
начиная с товарного, я напомню, голландские тюльпаны,
когда в определённый период цена на луковицу
стоила на уровне дома, да, там, в Амстердаме.
То есть совершенно невероятный взлёт цен имел место,
а потом такой же, да, провальное падение, лопнувший пузырь.
Поэтому пузыри, безусловно, могут обсуждаться на разных рынках,
но вот фондовый рынок стал одним из таких очень ярких проявлений для этих пузырей.
Ну, наверное, отчасти это связано с тем,
что он даёт возможность действительно выходить очень многим игрокам.
То есть барьер на вход, в отличие, скажем там, от недвижимости,
от антиквариата, настолько низок, и, кажется, настолько лёгким,
что очень легко притягивает деньги и, тем самым, создаёт пузыри.
Поэтому вот ещё один риск, который существует для инвестора,
это попасть, так скажем, вот в ситуацию этого пузыря,
когда очень часто инвесторы входят на рынок вот, собственно,
на самом пике этого пузыря, им кажется, что деревья будут расти до небес,
им кажется, что как бы вот этот рост фондового рынка будет безостановочный,
а на самом деле они сталкиваются вот с резким падением, там,
на 30, 40, на 50% в течение недели, скажем,
падает фондовый рынок, и, конечно, это очень больно бьёт
по особенно вот частным инвесторам, ну рыночным инвесторам,
что мы видели вот в августе — сентябре пятнадцатого года на рынке Китая,
когда вот такое резкое падение рынка породило ну вплоть до
самоубийств частных инвесторов, которые закладывали дома,
квартиры для того, чтобы иметь деньги для игры на фондовом рынке.
Вопрос для нас с вами существует: а можно ли распознать пузыри?
Вот на самом деле это вопрос, который интересует не только непрофессиональных
инвесторов, он интересует и академических профессоров,
очень много статей, монографий написано на эту тему,
подсказок, как же распознать пузыри.
И давайте вот немножко попытаемся,
начиная от более таких строгих цифр,
перейдём к таким эвристическим правилам.
Ну, во-первых, есть неплохие подсказки распознавания
перегретости или, наоборот, недооценённости рынка в целом.
Я подчёркиваю, прежде, чем инвестировать в отдельные акции, имеет смысл
задаться вопросом: «А как себя чувствует рынок в целом?» И традиционно ощущения,
да, настроения рынка в целом диагностируются по фондовому индексу.
Вот очень популярный фондовый индекс для рынка США S&P500.
Ну на самом-то деле 502 компании, но как бы это уже нюансы.
Мультипликатор самый популярный, который диагностирует,
так скажем, поведение, настроение на этом рынке, мультипликатор P/E.
Хотя, на самом деле, как вариант можно рассматривать и мультипликатор
Q Тобина с хорошим бенчмарком, равным 1,
можно рассматривать отношение общей капитализации рынка к ВВП.
Вот здесь у нас как раз на слайде показано,
что вот этот индикатор сигнализирует нам,
что в пятнадцатом году фондовый рынок США перегрет,
потому что историческое значение где-то на уровне 100, там, 100,
106, то есть ну объем, да, капитализация фондового рынка ну приблизительно
равна ВВП страны, а вот по пятнадцатому году вот этот вот...
это соотношение уже зашкаливало за 120.
Это, как правило, рассматривается как индикатор как раз перегретости рынка.
А если перегретость, то значит рынок будет остывать, значит цены акций будут падать,
значит надо ещё более внимательно смотреть всё-таки, за какими акциями, скажем,
американского рынка, мы голосуем, да, на какие акции ставим.
Если говорить о российском рынке, казалось бы, да,
мультипликаторы P/E очень низкие, казалось бы, рынок, да, очень дёшево стоит,
но если вот сопоставить как раз капитализацию с ВВП,
то мы увидим, что вот особой-то недооценённости и нет.
Как раз вот это вот падение ВВП, оно очень ну, так скажем,
справедливо, и отражается в падении фондового рынка,
и нельзя сказать, что уж, да, так низко рынок ценится.
Это количественные оценки у нас показанные для сопоставления рынков,
очень часто мы исторические значения сопоставляем с текущими, и на этом...
основе принимаем решение.
Дальше мы с вами поговорим совсем чуть-чуть о ряде эвристических правил.
[ЗАСТАВКА]
[ЗАСТАВКА]
Теплова Тамара Викторовнад.эк.н., профессор
