[ЗВУКОВАЯ_ЗАСТАВКА] Добрый день! Я — Тихомиров Дмитрий Викторович, управляющий директор управления и переработки сырьевых ресурсов государственной корпорации Внешэкономбанк и доцент Высшей школы экономики. Сегодня мы рассмотрим оценку стоимости бизнеса и активов в различных отраслях экономики и в различных целях. Мы разберем теоретические особенности применения подходов и методов оценки и проиллюстрируем это практическими примерами. Прежде чем перейти к рассмотрению оценки в конкретных отраслях экономики, в конкретных целях, остановимся кратко на требованиях к оценке в принципе, обязательной и добровольной оценке, их различиям, рассмотрим различия отечественных и международных стандартов оценки. Зачем нам может потребоваться оценка стоимости бизнеса или активов? Оценка для внутренних целей, просто для понимания стоимости бизнеса или актива, делается довольно редко. Обычно оценка стоимости требуется корпоративными процедурами или какими-то положениями, требованиями каких-то участников рынка извне. То есть у нас есть корпоративные цели и есть требования различных стандартов, организаций, различных участников. Корпоративные цели — какие это цели? Приобретение бизнеса, продажа бизнеса, может быть просто управление стоимостью бизнеса, да? То есть делается оценка для соблюдения каких-то корпоративных процедур, для каких-то внутренних целей компании. Отдельный блок — это оценка в соответствии с требованиями законодательства, банков, стандартов учета и отчетности. Например, какие представлены у нас на слайде? Сделки с государственной собственностью, покупка-продажа какого-то госимущества, оценка для целей соблюдения трансфертного ценообразования, споры в суде могут быть, причем как в российском суде, так и в, соответственно, какими-то международными требованиями, практиками. Составление финансовой отчетности. Первое, причем здесь могут быть различные цели, даже внутри составления финансовой отчетности. То есть может быть первое применение каких-то стандартов, регулярная переоценка, может быть оценка при приобретении бизнеса, когда мы хотим оценить, какие же активы и обязательства мы приобрели. Может быть оценка при привлечении заемного финансирования, ну, например, когда мы оцениваем какой-то актив для передачи в залог банку. Оценка может быть для внутренних целей и не соответствовать никаким стандартам — например, просто презентация из нескольких слайдов, которые были подготовлены за несколько часов просто для понимания стоимости, например, руководством компании. В то же время есть множество различных стандартов, которые прямо регулируют или как-то косвенно затрагивают вопросы оценки. Они представлены на слайде. Рассмотрим некоторые из них. Это, например, Федеральные стандарты оценки, различные европейские стандарты оценки, стандарты Королевского института сертифицированных оценщиков и так далее, Международные стандарты, внутренние стандарты (правила) оценочной деятельности, стандарты СРО, банков, ассоциаций. Наиболее применимыми у нас являются выделенные на слайде, то есть Федеральные стандарты оценки, Международные стандарты оценки и стандарты СРО, банков, ассоциаций, которые могут различаться соответственно, в зависимости от того, кто их выпускал. Также необходимо отметить, что бухгалтерские стандарты, правила составления отчетности также затрагивают вопросы оценки. В России, например, применяются Российские стандарты бухгалтерского учета, Международные стандарты финансовой отчетности, Общепринятые правила по составлению отчетности США, так называемые US GAAP. И все эти стандарты в различной степени затрагивают вопросы оценки. Ну, например, наибольшее внимание вопросам переоценки различных активов для первого применения, для регулярной переоценки имеются в Международных стандартах финансовой отчетности (в МСФО). Стандарты США также затрагивают вопросы оценки. Российские положения, наши российские стандарты (РСБУ) — в меньшей степени. Требования Международных стандартов оценки (МСО) и наших Федеральных стандартов оценки (ФСО) по ряду вопросов, формальных и неформальных, различаются. Основные различия представлены на слайде, рассмотрим основные из них. Во-первых, язык. В Международных стандартах оценки нет четких требований к языку составления отчета, то есть отчет может быть составлен на русском, на английском, на любом языке, соответственно, на том языке, в котором предполагается его использование каким-то пользователем. В российских стандартах, в нашем российском законодательстве, закреплен один язык — это русский язык, то есть наш отчет должен быть составлен на русском языке. Требования к отчету. Также в Международных стандартах оценки нет четких требований, есть какие-то общие положения, рекомендации и так далее. В наших же Федеральных стандартах закреплены четкие требования к содержанию, к формату отчета и к его такому основному наполнению. Результаты оценки тоже могут различаться в том смысле, что в соответствии с МСО оценщик может рассчитать как точную стоимость бизнеса, в смысле цифру, так и дать интервал стоимости. В российских же стандартах заложено то, что оценщик должен дать только четкую цифру, а интервал он может дать для справочных целей. Ответственность оценщика. В соответствии с Международными стандартами и большинством других стандартов в мире, ответственность оценщика четко не регламентируется, то есть в соответствии просто с договором между компанией и консультантом, может быть закреплена его ответственность, если он допустит какую-то ошибку по неосторожности или еще как-то. Может быть 1, 2, 3, 5, например, размеров его стоимости услуг. В Российском же законодательстве в принципе не ограничена эта ответственность. Конечно, нет случаев, когда оценщик бы должен был выплатить всю сумму, даже если он допустил какую-то ошибку, но мы понимаем, что если мы оцениваем какую-то крупную компанию, то 1 % или 2, или 5 % даже погрешности или ошибки могут составлять сотни миллионов или миллиарды, а в законодательстве вроде бы его ответственность не закреплена. Другое дело, что нет судебной четкой практики по этому поводу, нет случаев, когда бы оценщик привлекался к таким компенсациям, или не было случаев выплат из фондов саморегулируемых организаций, поэтому компании трактуют немножко по-разному. Российские компании считают, что, ну, ответственность оценщика не ограничена, но особо и нет такой значительной, большой ответственности. Международные консультанты часто в этом вопросе, наоборот, чрезмерно осмотрительны. Требования к образованию оценщиков также различаются, то есть в соответствии с Международными стандартами нет четких требований. У нас в России, наоборот, закреплены четкие требования к образованию, квалификации, диплому, да, о профессиональной переподготовке по дисциплине «Оценка бизнеса» и членству данного оценщика, уже имеющего такой диплом, в одной из саморегулируемых организаций. Лицензирование: в Международных стандартах и в различных стандартах имеются различные практики. Например, в самих Международных стандартах, МСО, о которых мы говорим, нет четких требований к лицензированию. У нас же было лицензирование, но, однако, последние годы у нас — саморегулирование оценочной деятельности, то есть членство оценщиков и компаний оценочных в СРО. Перейдем к применимости тех или иных подходов и методов при оценке стоимости в различных целях. На предыдущих лекциях мы говорили о трех основных традиционных подходах в оценке стоимости бизнеса: это доходный подход, сравнительный подход и затратный подход, которые представлены на данном слайде. Доходный подход применяется практически всегда и во всех отраслях. Особый случай — это невозможность достоверно спрогнозировать доходы. Ну, в таком случае делаются допущения, ограничения при построении прогнозов или, конечно, уже в крайнем случае отказываются от применения данного подхода. Для простых активов, например, таких как квартира, земельный участок, станок, какое-то единичное кафе применяется сравнительный подход. Доходный опять может использоваться для проверки или может быть просто обоснован отказ от него. Может не использоваться для предварительной оценки бизнеса или активов, то есть просто когда у нас какая-то первая встреча, например, с покупателем, с продавцом, мы хотим примерно представлять, сколько стоит бизнес в любом секторе, мы можем по каким-то общим мультипликаторам рассчитать стоимость таким упрощенным сравнительно подходом и, естественно, не строить какую-то сложную модель и не применять полностью доходный подход. Сравнительный подход применяется, естественно, при наличии аналогов. Может являться основным в оценке бизнеса при наличии множества близких компаний, близких аналогов. Ну, например, как мы отметили как раз кафе, магазин, может быть, какой-то единичный завод, кирпично-цементный завод, какой-то простой, понятный бизнес. В принципе, если бы у нас было много очень близких аналогов, то мы могли тогда применять только сравнительный подход и не строить никаких моделей. Но на практике такая ситуация бывает крайне редко. При отсутствии аналогов может быть справочно дан интервал стоимости, то есть если у нас как раз нету близких аналогов, может быть, просто мы нашли одну-две компании в этом регионе или в этой стране, то мы тогда... а бизнес довольно сложный, то мы тогда применяем доходный подход, а сравнительным, с помощью вот этого одного-двух-трех аналогов каких-то, которые мы понимаем, что они не очень близки, мы просто даем какой-то диапазон, интервал, и понимаем — мы с помощью доходного подхода уложились в этот интервал или они кардинально отличаются друг от друга. Третий подход — затратный. Основной метод затратного подхода в оценке стоимости бизнеса — это метод скорректированных чистых активов. Все активы и обязательства переоцениваются до рыночной (или справедливой) стоимости и корректируются значения собственного капитала, equity по-английски. Зачастую этот метод скорректированных чистых активов дает низкую стоимость. Почему? Ну просто потому что он не отражает перспективы развития компании. И поэтому в большинстве случаев, например, для целей оценки при продаже, приобретении бизнеса, какого-то такого развивающегося бизнеса, он дается в отчете справочно. Может иметь и больший вес в ряде отраслей — там, где мы понимаем, что у нас именно основная стоимость, она формируется за счет имеющихся активов, а не за счет каких-то перспектив на будущее. Ну, например, сельское хозяйство, о чем мы поговорим в сегодняшней лекции, банк, какой-то собственник крупного объекта недвижимости или лицензии. То есть если у нас просто есть компания, мы хотим оценить капитал этой компании, но понимаем, что у нее единственный существенный актив — это здание, то, естественно, мы будем переоценивать это здание, а потом уже прибавлять просто прочие активы и обязательства, для того чтобы получить сумму, стоимость капитала этой компании. То есть мы будем как раз применять этот метод скорректированных чистых активов. Итак, мы проговорили три основных подхода в оценке стоимости бизнеса. Но как мы говорили ранее, оценщик должен не только применить некоторые из этих подходов или все эти подходы, но и согласовать их результат и получить итоговую стоимость или итоговый интервал стоимости. [ЗВУКОВАЯ_ЗАСТАВКА] [ЗВУКОВАЯ_ЗАСТАВКА]
