[ЗАСТАВКА] Добрый день, уважаемые слушатели!
Меня зовут Иван Бончев,
и вместе с вами мы продолжим лекцию про инвестиционные проекты,
слияния и поглощения в части анализа эффективности инвестиционных проектов.
Вместе с Никитой вы уже рассмотрели семейство критериев анализа инвестиционных
проектов, такие как чистая приведенная стоимость,
внутренние нормы рентабельности, индекс рентабельности и срок окупаемости.
Со мной вы сейчас остановитесь на практических примерах применения данных
критериев на основе и на практике в российском нефтегазовом секторе.
Я остановлюсь более подробно на самой используемой
методике оценки стоимости лицензионных нефтегазовых участков или
месторождения при принятии решения об их покупке или продаже.
Эта методика, скажем так,
является неким комплексом, самой частой используемой
методикой как российских, так и зарубежных предприятий отрасли.
Итак, основной метод оценки стоимости месторождения это определение
чистой приведенной стоимости, генерируемой при разработке запасов участков
с учетом затрат на выполнение лицензионных обязательств, полных капитальных и
операционных затрат и связанных с добычей и реализацией нефти и газа.
Вычисление чистой приведенной стоимости является наиболее адекватным способом,
так как базируется на реальном свободном денежном потоке,
который может получить компания при разработке запасов.
Кроме того, его расчет наиболее полно учитывает характеристики конкретного
лицензионного участка, такие как качество запасов, глубина залегания,
стадии разработки на момент проведения оценки, затраты на подъем и так далее.
В случае оценки стоимости для целей купли или продажи в составе
предприятия рассчетный показатель чистой приведенной стоимости
необходимо скорректировать с учетом финансового состояния предприятия,
а именно за счет текущих оборотных средств и долгосрочных обязательств.
Кроме того, используются и три основных метода экспресс-оценки.
Это оценка по операционному потоку наличности предприятия,
по рыночной стоимости запасов и по существенным ранее затратам.
Далее давайте установим, как формируется рекомендуемая
цена покупки или продажи месторождения.
Она определяется следующим образом.
В случае получения максимальной стоимости актива при оценке по чистой
приведенной стоимости оценка является максимально рекомендуемой.
В случае если рыночная стоимость запасов существенно выше чистой
приведенной стоимости проекта, то при продаже максимальная цена будет стоимость
по запасам, а при покупке чистая приведенная стоимость, соответственно.
Если стоимость актива по чистой приведенной
стоимости является отрицательной,
то при продаже месторождения максимальная цена будет рыночная стоимость запасов.
А при покупке следует отказаться, и обычно в данном
случае отдел или блок технологий нефтедобывающих предприятий должны
готовить заключение необходимости экономической нецелесообразности.
В случае если стоимость актива при продаже на стадии
геологоразведочных работ по чистой приведенной стоимости тоже отрицательная,
но предыдущие затраты компании на приобретение и геологоразведочные работы
существенно ниже рыночной стоимости по запасам, то при продаже предыдущие
затраты являются желаемым минимумом как цена для возмещения.
А, соответственно,
при невозможности оценки проекта на начальной стадии геологоразведочных работ
максимальной ценой покупки-продажи является рыночная стоимость запасов.
Далее, давайте посмотрим, как на самом деле происходит
процесс принятия решения оценки стоимости месторождения.
Обычно есть несколько групп участников в процессе определения оценки.
Это несколько отдельных департаментов или блоков.
Это блок добычи, блок технологий, блок стратегии или развития бизнеса,
в разных структурах по-разному называется, и блок управления инвестициями.
Чаще всего инициатором проекта является блок стратегии и развития бизнеса.
При подготовке проекта они что делают?
Изначально они занимаются подготовкой разных вариантов развития внешней
инфраструктуры.
Далее они просчитывают, экономически делают оценку данных
вариантов и пишут заключение по каждому варианту проекта.
Дальше работа переходит в отдел управления инвестициями,
где, соответственно, по методологии осуществляется оценка
данного проекта или его вариантов и делается экспертиза проектов.
Дальше работа передается в блок технологии,
где идет уже технологический подсчет разных параметров и атрибутов проекта,
таких как подсчет запасов, расчет объема геологоразведочных работ,
технологических показателей месторождения и так далее.
И в конце блок добычи занимается расчетом всех смет
капзатрат и также операционных затрат.
Сейчас, как вы уже знаете, последовательность данных этапов,
давайте посмотрим, как выглядит самый ответственный и трудоемкий
этап оценки стоимости на основе расчета чистой приведенной стоимости.
На самом деле процесс включает несколько этапов.
Первый это определение величины запасов углеводородов для расчета их добычи.
Определение величины происходит на основе использования
коэффициентов подтверждаемости извлекаемых запасов для различных категорий запасов.
Дальше, следующий этап это определение вариантов разработки запасов.
При подготовке схемы разработки запасов
разрабатывается несколько вариантов разработки месторождения,
которые характеризуются различными темпами и величинами отбора извлекаемых запасов.
Дальше рассчитывается чистая приведенная стоимость для каждого из данных вариантов.
Следующий этап это планирование инвестиций в разработку запасов.
Соответственно, для каждого варианта также рассчитывается план инвестиций,
только без учета налогов и влияния инфляции.
Инвестиции в разработку запасов рассчитываются по
следующим основным статьям: геологоразведочные работы,
внешняя инфраструктура, промысловое оборудование, строительство скважин,
капитальный и текущий ремонт скважин.
Следующий этап после данного расчета это
расчет операционных затрат на добычу нефти и газа.
Эти затраты тоже для каждого варианта разрабатываются на основе
удельных показателей и условно постоянных затрат.
Обычно лучше брать, если есть исторические данные,
от похожих проектов, но, если такие отсутствуют,
то лучше брать на примере нефтедобывающих предприятий других компаний.
Обычно используются следующие статьи: затраты на добычу нефти,
затраты на добычу газа, соответственно,
затраты на добычу жидкости, эксплуатационный фонд скважин.
Это основные.
Следующие этап оценки это определение параметров оценки денежного потока.
При данной оценке используются следующие параметры: ставка дисконта,
валютный курс, если он применим, ставка инфляции,
инвестиционных операционных затрат, нетбэк — то,
что на самом деле часто называют чистой производственной ценой реализации нефти.
И дальше — следующий этапы, которые происходят,
это расчет уже выручки от реализации и расчет самого денежного потока.
Не на последнем месте идет расчет основных ключевых показателей эффективности.
Это обычно не только чистая приведенная стоимость как основной показатель,
а также и делается анализ чувствительности по следующим основным параметрам,
которые являются самыми критичными, а именно: объем добычи нефти,
объем инвестиций, объем операционных затрат и нетбэк,
или цены реализации углеводородов.
И к концу уже приходим и выбираем самый оптимальный вариант разработки.
После того как мы уже проделали все расчеты ключевых показателей
эффективности, для каждого варианта разрабатывается оптимальный
вариант разработки данного месторождения, который обеспечивает максимальную и чистую
приведенную стоимость соответственно, и обычно это делается за период 20 лет.
В некоторых случаях 25.
Соответственно, стоимость проекта по чистой приведенной
стоимости устанавливается на сумме,
равной оптимальному чистому приведенному потоку
запасов за 20 лет и терминальной стоимости месторождения,
которая обычно корректируется с учетом финансового состояния предприятия.
Дальше давайте очень коротко
остановимся на методах экспресс-оценки стоимости.
Значит, помимо расчета дисконтированных потоков наличности с целью всестороннего
анализа стоимости активов приводятся и следующие методы экспресс-оценки.
Первый это оценка стоимости по денежному потоку предприятия.
Что делается, делается оценка прогнозного потока наличности предприятия,
владеющего данным участком, и это производится путем оценки
фактического обычного операционного потока наличности и дальше
экстраполируется на период обычно на пять лет.
Следующий экспресс-метод — это оценка стоимости по рыночной стоимости
сопоставимых запасов.
Это производится путем анализа стоимости сопоставимых запасов
по итогам лицензионных конкурсов, тоже по результатам рыночных
сделок и также на основе рыночной капитализации сопоставимых компаний.
Иногда тоже делается по запасам компании при
проведении геологоразведочных работ, если речь идет о достаточно раннем этапе.
И третий метод — это оценка затрат,
осуществленных в предыдущих периодах.
Итак, в следующей части вы посмотрите, как наглядно выглядит программное обеспечение
или самые часто используемые материалы для просчета оценки стоимости.
[ЗАСТАВКА] [ЗАСТАВКА]
[ЗАСТАВКА]
[ЗАСТАВКА]
Партин Илья МарковичК.э.н., преподаватель
Григорьева Светлана Александровнак.э.н., доцент
Бончев Иван РадиловMBA, преподаватель
Пирогов Никита КонстантиновичСтарший преподаватель
