[ЗАСТАВКА] Как же нам узнать,
что такое «требуемая доходность на собственный капитал»?
Давайте сначала определим, какие параметры должны
учитываться в показателе требуемой доходности на собственный капитал.
Во-первых, и это очень важно, требуемая доходность на собственный капитал
должна учитывать текущий уровень инвестиционного риска данной компании.
Нас не интересует, что было с компанией ранее,
нас интересует только текущая ситуация и текущие риски инвестирования.
Во-вторых, как мы в сами помним,
собственный капитал предлагает акционеру два вида доходности — дивидендную
доходность и доходность от прироста капитала.
Требуемая доходность на собственный капитал должна учитывать оба
вида данных доходностей.
Наиболее популярной моделью оценки требуемой доходности на капитал является
модель ценообразования долгосрочных активов или Capital Asset Pricing Model,
иными словами, CAPM.
Мы остановимся именно на ней.
Между тем мы должны понимать, что существует большое множество
альтернативных способов определения требуемой доходности на капитал.
Почему же мы выбрали именно данную модель?
Давайте посмотрим.
Обратимся к исследованиям Грэхема и Харви 2001 года.
Авторам удалось представить результаты опроса 392 финансовых
директоров как крупных, так и небольших компаний США и Канады.
В результате данного исследования мы смогли узнать,
как же на практике используются модели для определения требуемой доходности,
формируется политика финансирования,
оцениваются инвестиционные проекты и какие методы риск-менеджмента применяются.
Давайте с вами посмотрим на ответы финансовых директоров на следующий
вопрос: какие модели определения требуемой доходности на собственный
капитал они используют постоянно или регулярно?
Как вы видите, модель CAPM явно превосходит все альтернативные методы.
Моделью CAPM пользуются более чем 70 % финансовых
директоров постоянно или почти всегда.
Именно поэтому мы с вами сфокусируемся на данной модели и начнем ее
изучение с применения данной модели на развитых рынках,
на которых предпосылки модели CAPM наиболее близко применяются.
Итак, как же рассчитывается требуемая доходность на собственный
капитал согласно модели CAPM?
Требуемая доходность на собственный капитал компании рассчитывается
как сумма безрисковой доходности и премии за риск по данной бумаге.
Интуитивно это достаточно понятно.
Собственники требуют как минимум безрисковую доходность и
премии за риск вложения в акции данной компании.
Давайте посмотрим на эту формулу чуть повнимательнее.
Мерой риска в данном случае выступает коэффициент β, а премия за риск
формируется как разница между доходностью рыночного портфеля и безрискового актива.
Что же это за коэффициент β и какой риск он отражает?
Для инвестора риск вложения в акции связан с колебаниями доходности данной акции.
Между тем эти колебания могут быть связаны с различными причинами.
В связи с этим выделяются специфический риск и систематический риск.
Специфический риск, он же несистематический или уникальный риск для
компании, связан с новостями, которые затрагивают именно данную компанию.
Это может быть увольнение финансового директора,
это может быть выпуск дивидендов,
или вхождение компании в сделку по слиянию и поглощению.
Систематический риск, он отвечает за новости на
уровне экономики в целом, например, изменение цен на нефть.
Если инвестор формирует портфель, он может диверсифицировать, то есть снизить
специфический риск благодаря тому, что он инвестирует в акции разных компаний.
На акции разных компаний будут влиять разные новости.
Что же касается систематического риска, то его диверсифицировать невозможно.
Поэтому премия за риск формируется только мерой,
которая отражает уровень систематического риска ценной бумаги.
Таким образом, β — это мера систематического риска акции.
Давайте с вами посмотрим пример.
Предположим, что доходность безрискового актива на рынке составляет 7 %,
премия за рыночный риск составляет 5 %,
и на рынке обращаются акции трех компаний: А, Б и В,
коэффициенты β которых вы видите на слайдах — 0,95, 0,5 и 1,7 соответственно.
Как вы думаете, насколько сильно будут отличаться требуемые доходности
на собственный капитал компаний?
Давайте посмотрим с вами на иллюстрации.
Во-первых, если мы с вами посчитаем требуемые доходности по модели CAPM,
мы увидим, что требуемая доходность акции А составит 11,75 %,
акции Б — 9,5 %, акции В — 15,5 %.
Расхождения довольно серьезные.
Давайте посмотрим на иллюстрации.
Расположим с вами наши акции на рыночной линии ценных бумаг,
которая отражает зависимость ожидаемой доходности от коэффициента β и,
по сути, является графическим отражением модели CAPM,
формулу которой вы видите в правом верхнем углу.
Давайте начнем с вами с безрискового актива.
Вы видите, что безрисковый актив,
доходность которого составляет 7%, обладает нулевой β.
Почему так?
Потому что на безрисковый актив не влияют какие-либо новости
на уровне экономики, поэтому он и называется безрисковым.
Теперь обратимся к рыночному портфелю.
Доходность рыночного портфеля составляет 12 %,
то есть 7 % — безрисковая ставка, плюс, как мы с вами помним,
премия за рыночный риск составляла 5 %, а это есть не что иное, как превышение
доходности рыночного портфеля над доходностью безрискового актива.
Что же касается коэффициента β рыночного портфеля, то он равен 1,
потому что рыночный портфель как раз и отражает среднерыночный риск на рынке.
Мы с вами будем нормировать средний рыночный риск,
и поэтому риск рыночного портфеля будет равен 1.
Посмотрим теперь на акцию А.
Как мы с вами помним, β акции А была очень близка к 1: 0,95.
То есть риск вложения в акцию А практически равен среднерыночному,
поэтому и доходность акции А очень близка к среднерыночной и составляет 11,75 %.
Ситуация иная для акции Б.
У акции Б β была 1/2, что значит,
что риск инвестирования в акцию Б ниже среднерыночного,
поэтому доходность, которую требует инвестор от акции Б,
также ниже среднерыночной доходности, составляет 9,5 %.
И обратную ситуацию мы видим с акцией В.
Мы помним, что β акции В составляла 1,7.
То есть риск инвестирования в акцию В выше среднерыночного,
поэтому и требуемая доходность выше и составляет 15,5 %.
На данном примере мы с вами посмотрели, как рассчитывается требуемая доходность на
собственный капитал, однако в этом примере нам были даны все изначальные параметры.
Что же делать, когда мы хотим с вами оценить требуемую доходность на
собственный капитал интересующей нас компании
и нам необходимо определить все элементы модели самостоятельно?
Давайте посмотрим.
[ЗАСТАВКА]
[ЗАСТАВКА]