[ЗВУК]
[ЗВУК] Таким образом,
мы поняли с вами, что наличие фидуциарной ответственности предъявляет
определенные требования к структуре портфеля и его диверсификации.
При этом надо иметь в виду,
что задача управления активами в нашей стране пока по-настоящему не осознана.
Пока нам кажется, что достаточно обойтись инвестированием,
зарабатыванием денег на вложениях.
Поверьте, не так сложно заработать 100 миллионов,
вложив десять, как сохранить десять миллиардов.
Задача это неизмеримо более сложная, и решить ее намного труднее,
потому что постоянно окружающая среда приносит нам некие неприятные сюрпризы,
которые стоимость нашего портфеля стремятся снизить.
Тем не менее, в мире существует шесть типов компаний,
в которых объективно скапливаются огромные деньги.
Какие это компании?
Ну, очевидно, что, во-первых, это банки.
Банки, которые получают средства вкладчиков, и в определенный
момент времени в течение определенного промежутка
эти средства еще не успели разместить в активы.
Вторым институтом, который с неизбежностью
получает в руки огромные деньги, выступают страховые компании.
Страховые компании собирают премии,
и в случае наступления страхового случая
компенсируют потери, которые вызваны у их клиентов.
Третьей формой институтов, в которых скапливаются огромные деньги,
выступают так называемые суверенные фонды.
В мире есть несколько стран, наша страна в их числе,
в которых благодаря наличию либо природных ресурсов,
либо природных условий иногда образуется некий излишек средств,
который стоит накопить и оставить на черный день.
Следующим видом активов, концентрирующих
большие деньги, выступают пенсионные фонды.
Человек в течение длительного промежутка времени отчисляет в эти фонды определенные
средства и потом живет на эти отчисления в течение длительного периода времени.
Как это ни удивительно, в числе компаний,
у которых скапливаются в руках большие деньги,
относятся и некоторые промышленные компании.
Наверняка, вы обратили внимание на вывески GE Capital,
GE Money или похожие.
В чем здесь дело?
Дело в том, что в отдельных отраслях принято в рамках тех бизнес-традиций
которые сложились, при реализации больших проектов выплачивать
достаточно большие авансы, которые достигают до половины стоимости проекта.
С этой точки зрения, если вы крупная компания в области энергомашиностроения,
коей, собственно, является General Electric,
у вас неизбежно в руках будут появляться десятки миллиардов долларов,
которые вам в данный момент времени не требуются и которые надо сохранить,
то есть превратить их в портфельную форму.
Следующим важным источником больших денег,
который объективно, опять, существует,
и появился уже в начале XX века, выступают различные эндаументы,
то есть специализированные фонды, которые образуются при университетах,
а также при профсоюзах и некоторых других институтах.
Они в чем-то похожи на пенсионные фонды, но тем не менее отличаются от них.
Если мы говорим о страховых компаниях, мы всегда очень четко должны понимать,
что страховые компании всегда разделяются на два типа: это компании,
которые страхуют ответственность, и это компании, которые страхуют жизнь.
Оба этих вида страхования существенно отличаются друг от друга, и поэтому,
как правило, эти компании не объединяют данный бизнес в рамках одной компании,
а по крайней мере имеют две специализированных компании,
даже если у них один владелец.
Фонды, которые находятся в руках вот этих вот
категорий управляющих активами,
иногда достигают нескольких триллионов долларов,
что иногда больше, чем весь бюджет России, и даже больше, чем ВВП России.
Понятно, что если фонд обладает активом такого размера,
он имеет возможность лучше диверсифицировать этот актив,
он имеет возможность нанять самых хороших управляющих,
он имеет возможность использовать множество инструментов.
С другой стороны, понятно, что вот такой большой фонд всегда
является центром притяжения для активов меньшего размера.
Почему?
Если у вас в руках актив сравнительно небольшой,
несколько десятков миллиардов долларов,
то понятно, что вы будете менее конкурентными в управлении,
чем управляющий активом в несколько сотен миллиардов долларов.
Как правило, этот актив не очень
существенный по величине с точки зрения актива отдается в управление управляющего,
который управляет активами большего размера.
При этом надо иметь в виду, что сами держатели больших
активов также руководствуются в своей работе принципом диверсификации.
В связи с этим, как правило, до 85 % тех активов,
которые у них в руках, они отдают в управление другим
управляющим такого же класса и размера.
Считается, что фидуциарно ответственным управляющий выступает за фонд в целом,
если его доля в этом фонде не ниже 15 %.
Таким образом, 85 % может быть легко отдано для управления в чужие руки,
и в этом качестве получается, что все вот эти вот крупные компании,
в которых формируются крупные активы, они очень тесно между собой переплетены.
При этом обратите внимание, что журналисты каждые
5–10 лет обнаруживают этот факт,
и на поверхность выходит страшная конспирологическая теория о том,
что 140–150 компаний опутали своими щупальцами весь
мир и контролируют фактически всю глобальную экономику.
Да, это так, но это слава Богу.
Это не дьявольская проделка, а это божья благодать,
потому что именно такой подход позволяет обеспечить более-менее
разумное и взвешенное управление этими портфелями активов.
При этом не надо считать, что управляющие этими портфелями злонамерены.
На самом деле их задача сохранить и в случае кризисных
явлений минимизировать потери этих портфелей активов.
И с этой точки зрения одним из направлений их деятельности неизбежно
выступают высокорисковые, высокодоходные инвестиции, одним из направлений
которых в свою очередь является инвестирование в венчурные фонды.
Конкурентами венчурных фондов в привлечении вот таких высокорисковых
и высокодоходных активов выступают различные фонды,
инвестирующие в производные финансовые инструменты,
в валютные товарные фьючерсы,
в различные другие высокорисковые инструменты,
например, так называемые мусорные облигации.
И как правило, доля инвестиций в венчурный капитал и,
соответственно, венчурные фонды,
не превышает десяти процентов от высокорисковой
части совокупного портфеля активов глобальной экономики.
Раз уж зашла речь об источниках средств для венчурных и
private equity фондов, нельзя не сказать несколько слов о государстве,
которое, как правило, в большинстве стран с развитой
венчурной индустрией активно участвует в ее формировании.
В чем заключается эта роль и чем она ограничена?
Дело в том, что государство должно всегда выступать лишь
в роли катализатора привлечения в данную область частных средств.
Государство ни в коем случае не должно подменять собой частные деньги.
Государство может взять на себя часть рисков, как это сделано,
например, в рамках «Российской венчурной компании».
Но если государственных денег становится слишком много, то,
к сожалению, частные деньги пропорционально уменьшаются,
и пропорционально ухудшается качество финансируемых проектов.
Раз ухудшается качество финансируемых проектов,
снижается и возможность их капитализации,
то есть превращение той стоимости, которая выращена в рамках этих проектов,
в деньги, что, на самом деле, никому не нужно.
[ЗВУК]
[ЗВУК]
[ЗВУК]
Иван Иванович РодионовПрофессор, д.эк.н.
